/

Модель экономической добавленной стоимости eva позволяет. Экономическая добавленная стоимость

Концепция управления, основанная на определении экономической добавленной стоимости (EVA), позволяет выяснить, достаточно ли зарабатывает компания по сравнению с альтернативными вложениями.

Показатель экономической добавленной стоимости EVA может использоваться для оценки деятельности как компании в целом, так и ее отдельных проектов или бизнес-подразделений, поэтому его часто сравнивают с показателем «чистая приведенная стоимость» (NPV). Однако с точки зрения оценки эффективности бизнеса использование показателя EVA более удобно, поскольку не требует наличия точного графика платежей, который необходим при расчете NPV .

  • Пример 1

    10 млн долл. США необходимо вложить в проект длительностью в 1 год с ожидаемой доходностью 8% годовых, то есть с операционной прибылью за вычетом налогов и амортизации в размере 800 тыс. долл. США. Если средняя стоимость капитала компании 10%, то NPV проекта составит –182 тыс. долл. США (–10 000 тыс. + (10 000 тыс. + 800 тыс.) : (1 + 10%)), то есть он должен быть отклонен.

    Оценка проекта через ЕVА приведет к аналогичному результату. Из прибыли необходимо вычесть стоимость капитала (800 тыс. – 10 000 тыс. × 10%), что приведет к ЕVА -200 тыс. долл. США. После приведения EVA к сегодняшней стоимости, как это сделано при расчете NPV, мы получим -182 тыс. долл. США (–200 тыс. : (1 + 10%)).

  • Мнение специалиста Эдгар Рагель, директор отдела услуг по оценке компании «Эрнст энд Янг»

    С помощью расчета экономической добавленной стоимости EVA можно оценить эффективность инвестиционных решений в рамках всей компании, тогда как показатель NPV в большей степени применим для оценки инвестиционной привлекательности отдельных проектов. Еще один показатель, с которым часто сравнивают EVA, - рентабельность инвестиций (ROI). Однако ROI, как правило, определяется на основании финансовой отчетности и его значение может искажаться, к примеру, в зависимости от методов учета (ЛИФО, ФИФО), которые используются в компании. При определении EVA подобных проблем не возникает, так как EVA рассчитывается на основе экономической прибыли, размер которой не зависит от выбранного метода учета.

Расчет экономической добавленной стоимости EVA

Чтобы понять, какие направления бизнеса создают экономическую прибыль, а какие нет, при постановке системы управления, основанной на показателе EVA, компания разделяется на единицы управления. Их деятельность будет оцениваться исходя из значения EVA. Для выделения единицы управления проще всего ориентироваться на существующую в компании систему бюджетирования: добавленную стоимость можно определить по ЦФО, для которых составляется бюджет, вычисляются ключевые показатели деятельности, готовится отчетность. В качестве ЦФО могут выступать бизнес-подразделения (филиалы, магазины, дочерние предприятия) или проекты по производству различных товаров или услуг. EVA может рассчитываться для разных уровней управления. Например, дистрибьюторская компания может оценивать экономическую прибыль отдельного филиала, региона и компании в целом. Если центром ответственности является сама компания, значит, и оцениваться будет бизнес в целом.

В «РОСНО» показатель EVA начал определяться по инициативе иностранного акционера Allianz AG. Сейчас EVA является обязательным параметром, значение которого учитывается при утверждении бюджетов бизнес-подразделений и принятии управленческих решений. В «РОСНО» в качестве бизнес-проектов, для которых рассчитывается EVA, выступают направления страхования - автогражданская ответственность, страхование жизни, медицинское страхование и т. д. (всего 10 направлений).

Справка

Концепция экономической добавленной стоимости (economic value added - EVA) была разработана в 90-х годах XX века специалистами консалтинговой компании Stern Stewart & Co и довольно быстро завоевала популярность среди ведущих компаний мира. Суть ее в том, что компания рассматривается как некий проект с начальным капиталом, который имеет определенную стоимость. Разница между доходностью проекта (компании) и стоимостью капитала и есть экономическая добавленная стоимость (EVA). Таким образом, EVA является показателем, характеризующим экономическую прибыль компании: сколько компания заработает с учетом упущенной выгоды, которую она не получит из-за невозможности вложить капитал альтернативным способом (в другой бизнес, на депозит, в фондовый рынок).

Существует несколько интерпретаций формулы расчета экономической добавленной стоимости EVA, которые получаются путем арифметических преобразований друг друга. Мы будем рассматривать следующий вид этой формулы:

EVA = NOPAT – CC × CE,

где NOPAT (net operating profit adjusted taxes) - скорректированная чистая операционная прибыль после уплаты налогов;
СС (cost of capital) - стоимость капитала, под которой здесь понимается ставка процента, учитывающая как стоимость заемных средств, так и стоимость капитала для акционеров;
CE (capital employed) - размер используемого капитала.

  • Пример 2

    В текущем периоде завод рассматривает два проекта: по производству молока и сока. Оба проекта могут быть реализованы на имеющихся у завода линиях. При этом сумма вложений в «молочный» проект составит 100 тыс. долл. США, а отдача в течение года планируется в размере 15 тыс. долл. США. Для реализации «сокового» проекта потребуются дополнительные инвестиции в упаковку, а сумма вложений в целом составит 120 тыс. долл. США. Но и отдача будет выше и составит 18 тыс. долл. США. Стоимость капитала для компании равна 12%. Легко увидеть, что рентабельность обоих проектов одинакова и составляет 15% (15 тыс. : 100 тыс.) и (18 тыс. : 120 тыс.).

    Показатель EVA для первого проекта равен 3 тыс. долл. США (15 тыс. – 100 тыс. × 12%), для второго проекта равен 3,6 тыс. долл. США (18 тыс. – 120 тыс. × 12%). Соответственно, с точки зрения увеличения стоимости компании, необходимо выбирать второй проект.

Определение размера капитала бизнес-проектов в «РОСНО» основано на модели достаточного капитала (capital adequacy model), разработанной международным рейтинговым агентством Standard & Poor.s. С помощью этой модели для каждого уровня кредитного рейтинга страховой компании можно рассчитать, каково должно быть процентное соотношение капитала на каждый вид бизнеса. Кредитный рейтинг акционера «РОСНО» Allianz AG является максимальным («АА»). Для таких компаний доля капитала, участвующего в проектах автострахования, должна равняться 8% от оборота, для медицинского страхования - 12% и т. д. На такие же значения ориентируется и «РОСНО».

EVA вычисляется в нашей компании следующим образом. Пусть стоимость капитала (СС) равна 12,8%; доход, полученный в результате деятельности департамента медицинского страхования за год, равен 500 тыс. долл. США, при этом расходы составили 400 тыс. долл. США. Соответственно прибыль равна 100 тыс. долл. США (500 тыс. – 400 тыс.).

Необходимый капитал составит 60 тыс. долл. США (500 тыс. × 12%). Эта величина показывает, какой акционерный капитал должен приходиться на данное направление, чтобы генерировать годовой оборот 500 тыс. долл. США при неотрицательном значении EVA (то есть доходность должна быть не ниже рыночной).

ЕVА = 92,3 = (100 тыс. – 60 тыс. × 12,8%).

Показатель EVA помогает исключать выгодные на первый взгляд проекты. Если в предыдущем примере при доходе в 500 тыс. долл. США затраты будут равны 495 тыс. долл. США, проект по-прежнему останется прибыльным. Однако EVA = –2,68 = (5 тыс. – 60 тыс. × 12,8%), поэтому решение по проекту должно быть отрицательным.

Поскольку российская отчетность часто не отражает реальных результатов деятельности предприятия и не позволяет получить полную информацию для вычисления EVA, то для расчета всех составляющих формулы лучше использовать данные управленческой отчетности. В «РОСНО» для расчета EVA применяется отчетность по международным стандартам.

Рассмотрим составляющие формулы расчета экономической добавленной стоимости EVA подробнее.

Чистая прибыль (NOPAT)

Величина чистой прибыли рассчитывается исходя из данных отчета о прибылях и убытках подразделения, скорректированных на расходы на капитал 1:

NOPAT = Чистая прибыль до налогообложения + Проценты к уплате + Проценты по лизинговым платежам + Амортизация гудвилла - Сумма уплаченных налогов.

Если речь идет о деятельности бизнес-подразделения или о проекте, необходимо обратить внимание на себестоимость продукции или услуг, которая вычитается из прибыли при расчете NOPAT. Себестоимость продукта или услуги подразделения (проекта) состоит из прямых и косвенных затрат на его производство, то есть затрат всей компании на поддержание деятельности этого подразделения, например аренду офисного здания, административный ресурс и т. д. Такие расходы необходимо распределить на подразделения (проекты) пропорционально степени их использования, например исходя из доли оборота подразделения в суммарном обороте компании, или валовой прибыли, или доли зарплаты основных производственных рабочих в общем объеме фонда оплаты труда и т. д. Однако если доля косвенных затрат велика, то пропорциональное распределение косвенных затрат приведет к некорректной величине себестоимости. Решить эту проблему можно, используя операционный метод калькуляции себестоимости Activity Based Costing (ABC) 2 , который позволяет учитывать ресурсы (денежные, временные, сырьевые и т. д.) по месту использования.

Размер капитала (СЕ)

В качестве капитала, используемого для расчета EVA, принимается сумма всех активов, которыми управляет данное бизнес-подразделение, за вычетом краткосрочных обязательств (перед поставщиками, бюджетом и т. д.), кроме краткосрочных кредитов. Те активы, которыми управляют централизованно, например общие здания, телекоммуникации, также должны включаться в активы центра ответственности в объеме, пропорциональном степени их использования.

  • Мнение специалиста

    Эдгар Рагель

    Существует и другой способ расчета капитала, который должен давать аналогичный результат, - с точки зрения пассивов. К собственному капиталу компании (простые и привилегированные акции) добавляются сумма всех кредитов, текущая стоимость обязательств по лизингу и прочие долгосрочные обязательства.

Стоимость капитала (СС)

Стоимость капитала для компании в общем случае равна стоимости капитала для акционеров, то есть той норме прибыли, которую они расчитывают получить на вложенные деньги. В «РОСНО» этот показатель определяется акционерами компании по формуле модели CAPM (capital assets pricing model):

CC = Rf + bs × (Rm – Rf),

где Rf - безрисковая ставка доходности;
bs - b-коэффициент для страховой отрасли;
(Rm – Rf) - премия за риск.

На практике большинство компаний используют не только собственный, но и заемный капитал. Поэтому при принятии управленческих решений они исходят из средневзвешенной стоимости капитала (WACC - weighted average cost of capital) или же используют кумулятивный метод 3 .

  • Мнение специалиста

    Эдгар Рагель

    Альтернативным способом расчета ставки дисконтирования является кумулятивный метод, в соответствии с которым совокупная степень инвестиционного риска рассматривается как сумма отдельных факторов риска. Как правило, основные факторы риска включают безрисковую ставку доходности, рыночную премию за риск инвестирования в рынок акций, премию за отраслевой риск, премию за малую капитализацию компании и премию за специфический риск оцениваемой компании.

    Безрисковая ставка рассчитывается на основе доходности государственных обязательств. Данные о величине премий за риск инвестирования в рынок акций, отраслевой риск и малую капитализацию компании рассчитывают инвестиционные компании и информационные агентства. Наиболее авторитетным источником такой информации является компания Ibbotson Associates. Следует отметить, что в отдельных случаях премия за отраслевой риск может быть отрицательной.

    Величина премии за специфический риск оцениваемой компании зависит от субъективного восприятия оценщиком общего инвестиционного риска компании.

Однако наиболее популярным и простым является определение стоимости капитала компании на основе экспертных оценок, то есть оценок топ-менеджеров, инвестиционных аналитиков и т. п. В то же время этот способ оценки стоимости капитала одновременно и самый ненадежный, поэтому при его использовании необходимо выбирать наиболее осторожные прогнозы.

  • Личный опыт

    Сергей Пустовалов, финансовый директор ОАО «Талосто» (Санкт-Петербург)

    Мы делали расчет стоимости капитала на основе модели CAPM и в зависимости от используемых данных получили разброс от 15 до 24%. В результате за стоимость капитала для компании было взято среднее значение - 20% годовых в валюте, которым мы и руководствовались при расчетах экономических показателей.

Управление значением EVA

С помощью показателя EVA можно оценить качество принимаемых управленческих решений. Положительная динамика этого показателя означает, что компания работает более эффективно, чем рынок в целом, то есть она более привлекательна для инвесторов, следовательно, рыночная стоимость такой компании возрастает 4 . Напротив, снижение EVA говорит о том, что на рынке появляются более интересные для инвестирования проекты, поэтому при падении EVA стоимость компании также уменьшается. Поскольку основной целью менеджмента является увеличение стоимости бизнеса, управление экономической добавленной стоимостью сводится к обеспечению стабильно неотрицательного значения EVA, то есть обеспечения соответствующего уровня доходности текущих активов и инвестиций.

Управление EVA существующих активов строится на выявлении факторов, способствующих ее увеличению, то есть росту прибыли (NOPAT), или же уменьшению размера капитала и его стоимости (CC и CE) (см. рисунок).

Работа по увеличению NOPAT заключается в увеличении оборота, маржи, повышении оборачиваемости активов и снижении издержек - как прямых, так и косвенных. Все это хорошо знакомо финансовым директорам российских компаний. Задача минимизации задействованных активов для российских менеджеров является новой. Для оптимизации необходимого капитала следует сотрудничать с наиболее надежными контрагентами (для страховой компании это могут быть агенты по перестрахованию и инвестициям), управлять дебиторской задолженностью и перераспределять капитал между линиями бизнеса. При этом необходимо сдерживать рост бизнеса, требующего больших вложений капитала, и инвестировать в направления, которые требуют меньших средств. Именно этим сейчас занимается «РОСНО».

Управление стоимостью капитала компании сводится к работе с кредиторами по привлечению более дешевых займов и регулированию структуры капитала. Для этого необходимо соблюдать равновесие между стоимостью собственных и заемных средств. Так, привлечь заем зачастую оказывается дешевле, чем использовать собственные средства.

Для того чтобы рассчитать влияние тех или иных управленческих решений на значение EVA, используют обычную финансовую модель бизнес-подразделения (проекта) или компании в целом 5 . Экономическая добавленная стоимость рассчитывается для каждого варианта развития единицы управления наряду с другими показателями, такими как NPV. Решение о выборе конкретного проекта (пути развития) принимается исходя из расчетной величины EVA.

Управление экономической добавленной стоимостью EVA проектов осуществляется путем выбора способов вложения капитала, доходность которых будет выше стоимости капитала компании.

  • Мнение специалиста

    Эдгар Рагель

    Если значение EVA проекта вопреки планам становится отрицательным, то следует усомниться в целесообразности данного проекта. Прибыль, которую генерирует компания или проект, должна в любом случае обеспечивать выплаты процентов по кредитам и отдачу на инвестированный капитал.

Прибыльность или рост

Одной из важнейших проблем, которые возникают при решении задач управления с помощью EVA, является определение соотношения между прибыльностью компании и требуемым ростом бизнеса. Дело в том, что высокое значение EVA и высокие темпы роста - разнонаправленные величины. Чем быстрее растет бизнес, то есть чем больше прибыли реинвестируется, тем ниже будет показатель экономической добавленной стоимости.

  • Пример 3

    Допустим, компания выбирает, какой из проектов по строительству новых офисов будет выгоднее: в своем городе и в соседнем регионе. Затраты первого проекта (1) в первый год составляют 100 тыс. долл. США, при этом прибыль составит 12 тыс. долл. США. Так как компания в новом регионе почти неизвестна, затраты второго проекта (2) будут больше и составят 150 тыс. долл. США, а прибыль ниже - 10 тыс. долл. США. Стоимость капитала - 12%. Тогда EVA (1) = 0 (12 тыс. – 100 тыс. × 12%); EVA (2) = –8 тыс. долл. США (10 тыс. – 150 тыс. × 12%). Исходя из значения EVA, компании следует выбрать первый проект. Однако в этом случае она потеряет новый перспективный рынок и рост ее будет скорее количественным, нежели качественным.

    (Пример подготовлен редакцией журнала.)

Для решения этой проблемы необходимо грамотное стратегическое управление компанией. При разработке стратегии всегда определяются приоритеты компании на данном этапе ее развития. С точки зрения концепции EVA эти приоритеты должны выражаться в определении допустимых границ данного показателя. При принятии стратегии роста значение EVA в течение определенного периода может быть отрицательным, однако при этом нельзя допускать потери стабильности бизнеса. Экономическая прибыль, равная нулю, в этом смысле является ставкой, уравновешивающей интересы акционеров и уровень инвестиций.

  • Личный опыт

    Сергей Пустовалов

    При постановке управления с помощью EVA возникает резонный вопрос: кто будет возмещать размер упущенной выгоды, если экономическая прибыль окажется отрицательной, - менеджеры или акционеры? Для акционеров это будет означать убыток, но даже если всех менеджеров лишить заработной платы, вряд ли эта сумма покроет разницу между планируемым и фактическим значением EVA. Увольнять же менеджеров из-за однократных убытков невыгодно.

  • Мнение специалиста

    Эдгар Рагель

    При принятии решения о стратегическом развитии компании нужно спрогнозировать период, необходимый для роста, и оценивать EVA за весь этот период. Если значение показателя не будет отрицательным, то можно принимать решение о развитии согласно выбранному пути. При этом динамику EVA необходимо контролировать, чтобы к концу проекта его значение достигло требуемой положительной величины.

Как заинтересовать сотрудников в увеличении EVA

Для эффективной работы по управлению EVA необходимо, чтобы все менеджеры, которые могут влиять на величину добавленной стоимости, понимали, какие из действий приведут к положительному эффекту, а какие - к отрицательному. Стимулировать сотрудников к увеличению добавленной стоимости можно, используя соответствующую систему мотивации.

В увеличении EVA следует заинтересовать в первую очередь генерального директора и топ-менеджеров, то есть сотрудников, которые могут максимально влиять на этот показатель. В их годовой бонусный пакет можно заложить определенный процент от значения итоговой добавленной стоимости всей компании или же бизнес-направления, за которое они отвечают. Увязывать вознаграждение низших менеджеров и рядовых сотрудников со значением показателя EVA не имеет смысла, так как затраты на расчет степени их влияния на общий показатель добавленной стоимости будут выше, чем сама премия.

Этапы построения управления на основе EVA

Этап 1. Довести идеологию EVA до менеджмента

Необходимо, чтобы менеджеры четко осознавали, что при работе они используют акционерный капитал, имеющий определенную стоимость. Объяснить это можно на специальных семинарах или же на общем собрании руководителей направлений бизнеса. Целью менеджмента должно стать увеличение капитала собственников и обеспечение его доходности на уровне не ниже, чем в целом по рынку. Если кто-то из менеджеров не принимает подобной установки, то, к сожалению, с ним придется расстаться.

Этап 2. Разработка методики расчета EVA

На этом этапе необходимо разработать методику расчета экономической добавленной стоимости EVA. Она должна включать следующие разделы:

  • методику расчета чистой прибыли с учетом всех корректирующих показателей: порядок распределения косвенных расходов по видам бизнеса (бизнес-подразделениям), периодичность переоценки активов и т. д.;
  • методику расчета размера капитала;
  • порядок определения минимального уровня доходности по проектам или группам проектов;
  • порядок оценки показателя EVA, его периодичность и список отчетов, которые должны содержать этот показатель;
  • описание системы мотивации персонала на основе EVA.

Методика разрабатывается при непосредственном участии всех менеджеров, напрямую отвечающих за создание стоимости компании, и должна быть доведена до каждого исполнителя, который может влиять на размер EVA его центра ответственности или компании в целом.

Этап 3. Расчет EVA «нулевой точки»

После утверждения методической части показатель экономической добавленной стоимости рассчитывается для всех центров ответственности по данным последнего года с использованием заданной акционерами стоимости капитала. Нужно быть готовым к тому, что если стоимость капитала определена верно, то результаты работы по итогам текущего года скорее всего будут в основном отрицательными. Это происходит потому, что в большинстве российских компаний менеджмент стремится к текущему увеличению прибыли, а не к повышению стоимости бизнеса . Поэтому после получения первых результатов нужно проанализировать их причины и разработать план повышения экономической прибыли.

Так, в «РОСНО» при расчете EVA по различным подразделениям за первый год были получены как положительные, так и отрицательные значения. Для того чтобы изменить ситуацию, каждому условно-убыточному подразделению потребовалось разработать программу по повышению экономической добавленной стоимости. Параллельно такая задача стояла и перед всей компанией, поэтому многие действия по повышению эффективности работы осуществлялись в рамках общих преобразований. В течение 2002-2003 годов в «РОСНО» была проделана большая работа по описанию бизнес-процессов, внедрению автоматизированных систем бюджетирования, развитию бренда. Основной целью при этом являлись одновременное повышение прибыльности и рост бизнеса (profitable gross), то есть EVA не должна быть ниже нулевой отметки.

Одним из основных достижений в использовании ЕVА является объединение интересов акционеров и менеджмента по эффективному использованию капитала. В «РОСНО» менеджеры концентрировались на выполнении плановых показателей по объему и прибыли, но абсолютно не задумывались о балансе своего центра прибыли (капитале, вложенном в данный бизнес). ЕVА заставляет менеджеров управлять размерами и стоимостью капитала, а именно этого хотят акционеры.

  • Мнение специалиста

    Эдгар Рагель

    Использование EVA на российских предприятиях очень перспективно. Западные компании часто применяют этот показатель, чтобы нацелить менеджеров на увеличение стоимости акций компании.

    В России из-за недостаточной развитости фондового рынка управление компанией с позиций стоимости было непопулярно. Однако в последнее время отношение к российскому фондовому рынку меняется. Российские компании начинают воспринимать фондовый рынок не только как инструмент для спекуляций, но и как источник долгосрочного капитала, а также индикатор стоимости компании.

    Сейчас многие российские компании стремятся повысить свою открытость и привлекательность акций. Для того чтобы заинтересовать миноритарных акционеров, необходимо убедить их в том, что курс акций со временем вырастет. И привязка вознаграждения менеджеров к стоимости компании или значению показателя EVA будет достаточно весомым аргументом.

Хотелось бы еще раз подчеркнуть, что никаких особых сложностей при расчете и использовании показателя EVA возникнуть не должно. ЕVА - это финансовый инструмент, который понятен, надежен и прост, а главное - побуждает менеджеров к действиям.

Пример использования EVA

Анна Нетесова, эксперт журнала «Финансовый директор»

Способы управления компанией с помощью показателя EVA могут различаться в зависимости от особенностей конкретного бизнеса. Российская дистрибьюторская компания «Аванта М» 6 выделяет в качестве единиц планирования EVA свои региональные филиалы. При этом каждый год любой филиал начинает работать с нуля. Необходимо отметить, что система работы, принятая в «Аванта М», является в своем роде уникальной. Ее эффективность во многом зависит от уровня квалификации персонала, в том числе и в регионах, а также от политики головной компании в отношении филиалов.

Распределение капитала

На финансовый год каждой бизнес-единице в обязательном порядке выделяется определенная сумма денег - это и есть ее капитал (иные активы, в том числе здания, автомобили и оборудование, к нему не относятся). Деньги для финансирования филиалов головной офис выделяет из собственных средств и средств бизнес-подразделений и привлекает у финансовых институтов.

Существуют три способа финансирования филиалов: инвестиционный капитал, овердрафт и целевой кредит.

Инвестиционный капитал выдается филиалам на год в фиксированном размере. За пользование капиталом подразделение платит головной компании 4% в месяц. Чтобы снизить размер инвестиционного капитала и, следовательно, плату за него, необходимо вернуть весь капитал или его часть в виде прибыли. Увеличить сумму инвестиционного капитала в течение года нельзя.

Второй тип финансирования - овердрафт. По нему устанавливается фиксированный лимит, превышать который бизнес-единица не может, однако платить ей приходится только за конкретную сумму, использованную в рамках овердрафта, по ставке 5% в месяц. Если подразделение превышает свой овердрафт, то за сумму превышения с него взимается плата по ставке в три раза выше установленной (15%).

Третий способ - целевой кредит. Ставка по нему определяется индивидуально, равно как и размер суммы, но обычно она не превышает 3% в месяц. Целевые кредиты выдаются либо на финансирование сделок, которые в будущем принесут компании прибыль, но в текущий момент не являются выгодными (например, приобретение собственного магазина), либо на проведение нестандартных операций (например, покупку недвижимости под офис в городе, где эту недвижимость невозможно взять в аренду). Решение о выдаче кредита принимается на заседании инвестиционного комитета головной компании.

Цель работы филиала - вернуть весь вложенный капитал с процентами в течение года. При этом головной офис не вмешивается в оперативную работу филиала - он только устанавливает для него правила игры.

Расчет EVA

Чистая прибыль подразделения рассчитывается как разница между его доходами и расходами. Доходы подразделения - это прибыль от продажи товаров, от переоценки запасов с учетом инфляции и изменений валютного курса (она проводится ежемесячно), а также от продажи непрофильных активов. Расходы включают затраты на заработную плату, аренду офиса, складское обслуживание, закупку товарной продукции, маркетинг, а также административные расходы на содержание центрального аппарата, которые фиксируются в виде абсолютного значения в начале года для каждого подразделения.

Для того чтобы отчетность всех подразделений подавалась в сопоставимом виде и легко консолидировалась, в компании существует единая учетная политика и используется общее программное обеспечение. Статьи в отчетах максимально детализируются: по направлениям бизнеса, по каналам сбыта (дистрибуция, опт), маркам продукции, складам и т. д. Необходимо отметить, что на данный момент программные средства, используемые в компании, не являются интегрированными - это стандартные бухгалтерские и складские системы, а также собственные разработки на основе Excel и Access.

EVA рассчитывается по каждой бизнес-единице ежемесячно на основе управленческой отчетности (отчета о прибылях и убытках, управленческого баланса, еженедельных данных по продажам, ежедневных отчетов о состоянии счета), представляемой в головной офис, с учетом процентных ставок по всем типам капитала. При расчете экономической прибыли подразделений из чистой прибыли вычитается результат переоценки активов, а также затраты на обслуживание каждого типа капитала:

EVA = (NOPAT – Сумма переоценки) – 4% × ИК – 5% × ОД – 3% × ЦК,

где NOPAT - чистая прибыль, скорректированная на сумму переоценки;
ИК - размер инвестиционного капитала подразделения;
ОД - размер овердрафта, используемого подразделением;
ЦК - размер целевого кредита.

Головная компания стремится к тому, чтобы значение показателя EVA было неотрицательным даже при росте филиала. Нормой является нулевое значение данного показателя. Если же оно выше нуля, то менеджеры соответствующей бизнес-единицы премируются из полученной экономической прибыли.

В случае когда значение EVA в течение нескольких периодов отрицательное, специально созданная комиссия выезжает на место для выяснения причин такого результата. В большинстве случаев подобные ситуации возникают из-за недобросовестной работы менеджеров и приводят к смене руководства филиала.

Головная компания собирает статистические данные по всем городам, в которых имеет подразделения, и может провести сравнительный анализ спроса на продукцию, что с высокой долей вероятности позволяет выявить объективные причины отрицательного результата.

Мотивация сотрудников

Премии топ-менеджерам определяются исходя из превышения фактического значения EVA над плановым. К таким менеджерам относятся генеральные и коммерческие (финансовые) директора филиалов, то есть те руководители, которые формируют доход и распоряжаются расходами. Обычно на выплаты идет от 7 до 15% показателя, величина премии зависит от количества топ-менеджеров в данном филиале. Вознаграждение топ-менеджеров головного офиса зависит от экономической прибыли компании в целом.

Кроме того, компания периодически выделяет наиболее приоритетные направления развития и часть премии зависит от работы по этим направлениям. Например, если необходимо сделать упор на реализацию продукции одного из партнеров, то для филиалов составляется специальный план по продажам. В случае его выполнения сотрудники филиала награждаются из корпоративного премиального фонда.

Также полагается премия за безубыточность. Если бизнес-подразделение в течение определенного времени не имеет отрицательного значения EVA, то его руководитель премируется.

Выплаты сотрудникам среднего и низшего звена зависят от достижения более локальных целей. Например, торговые представители напрямую не влияют на показатель EVA, поэтому их вознаграждение от его значения не зависит. Однако они могут влиять на объем отгрузок в магазины (который отражается на добавленной стоимости), и премиальные для таких представителей будут рассчитываться исходя из этого показателя, а также из размера торговой надбавки и приоритетов, которые им устанавливает руководитель на текущий месяц. Возможны и вычеты из заработной платы, например за возвраты товара и просроченную дебиторскую задолженность закрепленных за представителем магазинов. Аналогично строится система мотивации сотрудников сервисных служб - логистиков, складских рабочих, экспедиторов и т. п.

Мотивирующие показатели топ-менеджеров не пересматриваются в течение года. Размер премий сотрудников более низкого уровня может меняться в зависимости от состояния дел в подразделении.

Весь премиальный фонд делится на две части. Менее половины общей суммы премии выплачивается топ-менеджерам ежемесячно, а основная часть суммы - по итогам года. Это делается для того, чтобы заинтересовать специалистов в конечном результате. Таким образом компания избегает спекуляций на размере условной прибыли. При этом ежемесячная премия, как и ежегодная, уменьшает размер капитала подразделения, так как выплачивается за счет его прибыли, но отказаться от нее нельзя. В результате, чем больше зарабатывает подразделение, тем больше получают его менеджеры и тем больше оно отдает головной компании, что, по мнению руководства «Аванты М», вполне справедливо.

По итогам года после выплаты премий менеджерам оставшаяся часть EVA перестает быть собственными средствами бизнес-подразделения и превращается в инвестиционный капитал, который головной офис может перераспределять между бизнес-единицами.

_______________________________________________
1 Авторы концепции EVA разработали около 150 поправок, которые могут применяться к показателю чистой прибыли для получения NOPAT в зависимости от особенностей конкретной компании. В среднем компании, использующие EVA, применяют около 10 из них. – Примеч. редакции.
2 Подробнее о том, как создать на предприятии систему калькуляции себестоимости на основе ABC, см. статью «Определение себестоимости методом Activity based costing» , «Финансовый директор», 2003, № 7–8. – Примеч. редакции.
3 Подробнее о расчете стоимости капитала см. статью «Расчет ставки дисконтирования» , «Финансовый директор», 2003, № 4. – Примеч. редакции.
4 Следует подчеркнуть, что речь идет именно о динамике показателя, так как положительное значение EVA в текущем периоде может быть достигнуто за счет сокращения затрат, например оборотного капитала, заработной платы, продажи активов. В результате значение EVA в следующем периоде резко снизится.
5 Подробнее о построении финансовой модели компании см. статью «Модель оценки стоимости компании: разработка и применение» , «Финансовый директор», 2003, № 12 . – Примеч. редакции.
6 Название компании изменено.

экономической прибыли для измерения результатов исполнения стратегии

В практике западных компаний сформировалось семейство моделей, применяемых для анализа экономической прибыли и на этой основе - создания стоимости компании. Часть моделей основана на упрощенном подходе, опирается исключительно на данные финансовой отчетности и не предполагает внесения каких бы то ни было поправок к этим данным. Напротив, другая часть моделей предусматривает новые подходы к трактовке капитала компании, и поэтому, на мой взгляд, вызывает особый интерес.

Модели добавленной стоимости

Модель экономической добавленной стоимости: EVA®

Модель экономической добавленной стоимости (economic value added, EVA®) была разработана в 1982 г. американскими аналитика-ми-консультантами Дж. Стерном и Б. Стюартом, и с тех пор успешно применяется созданной ими компанией в финансовом консалтинге и проектах по управлеию стоимостью в компаниях США, Европы, включая страны Восточной Европы, Азии, Латинской Америки. Как показано в табл. 6.1, на примере всего лишь телекоммуниационной отрасли по состоянию на середину 2009 г. в каждой из стран группы БРИК эту модель уже применяют национальные компании.

Таблица 6.1

Использование модели EVA® в компаниях телекоммуникационного сектора стран с растущими рынками капитала

Компании,

не применяющие модель

Компании,

применяющие модель

Бразилия

Telecomunicacoes de Sao Paulo, Embratel,TIM, Tele Norte Leste

Brasil Telecom, Telemar, Vivo

Avaya Global Connect Ltd., Dhanus Technologies Ltd., SpancoTelesystems & Solutions Limited, XLTelecom Ltd.

Bharti Airtel Limited,

GTL Limited, Mahanagar Telephone Nigam

Limited, Tata Teleservices (Maharashtra)

Limited, Reliance Communications Ltd.

МГТС, Комстар, Башинформсвязь, ВымпелКом, ВолгаТелеком, Дальсвязь, Ростелеком, Северо-Западный Телеком, Сибирьтелеком, Таттелеком, ЮТК, Уралсвязьинформ, ЦентрТелеком

China Satcom Guomai

Communications, Shenzhen

Coship Electronics Ltd., Beijing

Bewinner Communications Ltd.,

ZTE Corporation, China United Telecommunications Ltd., China Communications Services Ltd.

China Telecom Corporation, Ltd.

Центральная Европа

Telefonica 02 (Чехия),Telekom Slovenije (Словения), MagyarTelekom Nyrt. (Венгрия),TvNetWork Nyrt. (Венгрия)

Восточная

Bulgarska telekomunikatsionna komp AD (Болгария), Eurocapital Bitex AD Sofia (Болгария), Ukrtelekom VAT (Украина)

Примечание. Данные получены при подготовке исследования экономической прибыли в телекоммуникационных компаниях из региональных отделений компании Stern & Stewart. На часть запросов пришел официальный отказ, мотивированный тем, что данные о внедрении концепции не разглашаются до тех пор, пока сама компания не опубликует эту информацию.

Принципы и особенности этой модели были впервые обоснованы и опубликованы самими авторами (; ), а затем и их последователями (; ). За прошедшие 20 лет именно эта модель превратилась в наиболее популярную в области анализа компании на основе экономической прибыли, что получило признание в появлении термина «революция, созданная EVA» [Эрбар, Стюарт, 2005]. Рассмотрим отличительные характеристики модели. По сравнению с базовым вариантом экономической прибыли (RI ), экономическая добавленная стоимость (EVA®) отличается, прежде всего, введением специфического подхода к анализу капитала путем оценки так называемых эквивалентов собственного капитала (equity equivalents, ЕЕ) и включения их в расчеты экономической прибыли. Эти элементы соответствуют принципам стратегического подхода к анализу инвестированного капитала, рассмотренным в главе 4. С учетом эквивалентов собственного капитала, экономическая добавленная стоимость (EVA®) рассчитывается на основе спреда доходности и инвестированного капитала:

nopat ee

= (ROCE ee - WACC) х СЕ ее, (6-1)

где МСЖАТее - прибыль от основной деятельности после вычета налога на прибыль, рассчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала; СЕее - инвестированный капитал, рассчитанный с учетом эквивалентов собственного капитала; ЯОСЕее - доходность инвестированного капитала, рассчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала.

Для определения ключевых переменных модели в концепции Стерна и Стюарта используются два метода: метод финансирования и метод операций. Основной принцип метода финансирования - определение величины инвестированного капитала и прибыли, исходя из способа финансирования компании путем поправок к заемному и собственному капиталам. Эти шаги отражены на рис. 6.1. Чтобы установить величину заемного капитала как элемента инвестированного капитала, необходимо исключить спонтанные, некоммерческие обязательства, которые не рассматриваются в качестве элемента заемного капитала. Отдельно следует проанализировать «невидимые компоненты» заемного капитала, например учесть ха-

рактер арендных договоров, капитализировать оперативную аренду, оставшуюся за балансом, и тем самым нарастить заемный капитал в части долгосрочных обязательств.

Чистая прибыль Плюс:

Изменение эквивалентов собственного капитала

Скорректированная прибыль владельцев обыкновенных акций

Дивиденды на привилегированные акции

Расходы на выплату процентов Вмененные проценты

Экономия на налоге на прибыль

Собственный капитал владельцев обыкновенных акций

Эквиваленты собственного капитала

Скорректированный собственный капитал владельцев обыкновенных акций

Собственный капитал, представленный привилегированными акциями

Краткосрочные обязательства (кроме беспроцентных)

Долгосрочные обязательства

Инвестированный капитал (СЕ)

Рис. 6.1. Расчет компонентов EVA® методом финансирования

Инвестированный капитал после внесения необходимых «эквивалентов» в данной модели называют экономической учетной стоимостью (economic book value) инвестированного капитала, и именно этот пересчитанный показатель инвестированного капитала (СЕее) будет дальше участвовать в расчетах добавленной стоимости. Капиталу, рассчитанному методом финансирования, должна соответствовать определенная логика расчета прибыли от основной деятельности (NOPAT ). Чтобы скорректировать прибыли, причитающиеся владельцам компании, нужно учесть, что эквиваленты собственного капитала, которые включаются в инвестированный капитал, означают не что иное, как скрытую прибыль акционеров. Поэтому изменения в эквивалентах собственного капитала, которые

возникают за год (АЕЕ), необходимо прибавить к посленалоговой операционной прибыли (NOPAT ). Следовательно, формула доходности инвестированного капитала (ROCE ) дополняется: в ее числителе и знаменателе присутствует информация о стратегических ресурсах компании.

N1 + InterestExpense X (1 -1 ) ± АЕЕ NOPAT EE ROCE - -=-

CE book + ЕЕ СЕ ЕЕ

где N1 (net income) - чистая прибыль; InterestExpense - расходы на выплату процентов, включая вмененные проценты; А ЕЕ (equity equivalents) - изменения суммы эквивалентов собственного капитала; t - ставка налога на прибыль; СЕъ 00 к - инвестированный капитал по балансовой стоимости; ЕЕ - эквиваленты собственного капитала.

Второй путь расчета доходности инвестированного капитала (СЕее) с поправками - это метод операций, показанный на рис. 6.2. Главный принцип этого метода заключается в том, чтобы рассматривать капитал и результат непосредственно со стороны осуществленных в течение периода операций, отражаемых в активе баланса. По отношению к капиталу это означает, что нужно рассмотреть его не по источникам образования, а с позиций использования. При таком взгляде весь инвестированный капитал по степени его участия в операциях компании распадается на оборотный и основной. При этом эквиваленты собственного капитала (ЕЕ) могут содержаться как в оборотном капитале, например, влияя на величину запасов, так и в основном капитале, например, влияя на состав и величину нематериальных активов или арендованных долгосрочных активов.

Поправки к прибыли операционным методом предполагают, что изменения в эквивалентах собственного капитала могут влиять на два звена расчета прибыли: себестоимость и на налоги на прибыль. Прирост «эквивалентов собственного капитала (АЕЕ > 0) будет уменьшать себестоимость, так как он образуется в связи с капитализацией расходов, имеющих стратегическую природу, и с появлением дополнительных активов вместо признания расходования ресурсов. Поэтому понадобятся поправки к расчетам налогов на прибыль. Метод финансирования и метод операций - это разные технологии решения одной и той же задачи адаптации данных отчетности к принципам финансовой модели компании. Поэтому их итоговые результаты идентичны.

Скорректированная прибыль от основной деятельности

Чистые оборотные активы Плюс:

Эквиваленты собственного капитала, относимые к оборотным активами

Скорректированные оборотные активы

Другие доходы

Отток денежных средств по налогу на прибыль, включая:

Внеоборотные активы по балансовой стоимости

Эквиваленты собственного капитала, относимые к внеоборотным активам

Начисленные обязательства по налогу

Прирост отсроченных налогов

Налоговая экономия, связанная с процентами по заемным средствам, включая временные проценты

Чистая прибыль от операций (NOPAT)

Инвестированный капитал (СЕ)

Рис. 6.2. Расчет компонентов EVA® методом операций

Наконец, модель EVA® предусматривает в явном виде взаимосвязи с текущей рыночной капитализацией компании. Приведенная стоимость будущих ожидаемых экономических добавленных стоимостей (EVA®), с одной стороны, и пересчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала величина инвестированного капитала (economic book value), с другой стороны, объясняют величину рыночной капитализации совокупного капитала (enterprise value, EV ). Сопоставление капитализации и инвестированного капитала дает возможность оценить добавленную рыночную стоимость (market value added, MVA), которая рассматривается как существенный компонент самой модели. MVA рассчитывается следующим образом:

MVA = EV-CE ee , (6-3)

EV = (LTL - С) + Р Е х N, (6-4)

где MVA - добавленная рыночная стоимость; EV (enterprise value) - капитализация совокупного капитала; СЕ ее (capital employed) - инвестированный капитал с поправками на эквиваленты собственного капитала; LTL (long term liabilities) - долгосрочные обязательства по балансовой оценке; Р Е (price) - курс обыкновенной акции; С (cash) - денежные средства по балансовой оценке; N - количество акций в обращении.

Положительная величина MVA рассматривается как результат благоприятной оценки инвесторами ожидаемых экономических прибылей в течение горизонта прогнозирования.


Елена Ларионова
консультант по финансовому анализу и планированию КГ "Воронов и Максимов", преподаватель экономического факультета СПбГУ
http://www.vmgroup.ru/

В последние годы в зарубежных изданиях все большее внимание уделяется подходам к оценке эффективности деятельности предприятия. Среди таких подходов - подход, основанный на построении сбалансированных счетных карт (Balanced Score Cards-BSC) и определении эффективности бизнеса на основе анализа различных его сторон, отраженных в сбалансированных картах, другой подход- определение того, насколько рентабельным является бизнес с позиции собственников предприятия. Задача определения рентабельности решается путем расчета показателя экономической добавленной стоимости. Этот показатель в зарубежной литературе обозначается EVA (economic value added) . В отечественной литературе он пока описан мало. Именно в силу его значимости для оценки эффективности деятельности предприятия речь в данной статье пойдет именно о нем.

Экономическая добавленная стоимость (EVA ) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским.

Практически показатель EVA рассчитывается следующим образом:

EVA = прибыль от обычной деятельности - налоги и другие обязательные платежи - инвестированный в предприятие капитал, т.е. сумма пассива баланса)* средневзвешенная цена капитала (1)

Развивая формулу (1), можно показать расчет EVA показателя следующим образом:

EVA = (P - T) - IC * WACC = NP - IC * WACC = (NP / IC - WACC) * IC , (2)

где :
P - прибыль от обычной деятельности;
T - налоги и другие обязательные платежи;
IC - инвестированный в предприятие капитал;
WACC - средневзвешенная цена капитала;
NP - чистая прибыль.

EVA = (NP / IC - WACC) * IC = (ROI - WACC) * IC , (3)

где :
ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.

Из формулы (3) следует, что важную роль при расчете показателя EVA играют структура источников финансовых ресурсов предприятия и цена источников. EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов предприятия: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли. С другой стороны, EVA определяет линию поведения собственников предприятия, направляя капиталы инвесторов в предприятие или наоборот, способствуя оттоку их на предприятия, позволяющие обеспечить более высокие показатели доходности.

В формулах 1-3 для определения показателя EVA требуется знать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенную цену капитала можно рассчитать по следующей формуле:

WACC = PЗК * dЗК + PСК * dСК, (4)

где :
PЗК- цена заемного капитала;
dЗК - доля заемного капитала в структуре капитала;
PСК - цена собственного капитала;
dСК - доля собственного капитала в структуре капитала.

Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком.

Рыночная стоимость предприятия = чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени (5)

В соответствии с формулой (5) рыночная стоимость предприятия может превышать или быть меньше балансовой стоимости чистых активов в зависимости от будущих прибылей предприятия. Значение EVA определяет поведение собственников предприятия по отношению к инвестированию в данное предприятие.

Рассмотрим следующие три варианта взаимоотношений значения показателя EVA с поведением собственников:

1. EVA= 0 , т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты.
2. EVA>0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие.
3. EVA<0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.

Из зависимости между рыночной стоимостью предприятия и значениями EVA вытекает то, что предприятие должно планировать будущие значения EVA для направления действий собственников по инвестированию своих средств.
Ожидание будущих значений EVA оказывает существенное влияние на рост цены акций предприятия. Если ожидания противоречивы, будет колебаться цена акций, и в краткосрочном плане невозможно будет провести четкую зависимость между значениями EVA и ценой акций предприятия. Поэтому задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей менеджмента предприятия. Чем более профессиональным является руководство предприятия, тем, при прочих равных, выше значения показателя EVA и точность планирования. Именно этим объясняется тот факт, что на крупных западных предприятиях значения EVA выступают основой премий менеджеров, которые становятся более заинтересованными в росте прибыльности предприятия и росте EVA. В этой связи EVA выступает основой мотивации.
Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).

Возвращаясь к формуле (1), можно наметить пути повышения показателя EVA:

1. Увеличение прибыли при использовании прежнего объема капитала;
2. Уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне;
3. Уменьшение расходов на привлечение капитала.

Отдельно можно выделить уменьшение сумм налогов и других обязательных платежей в рамках налогового планирования, используя различные, допускаемые законодательством РФ, схемы.
Обозначенные пути повышения EVA реализуются в конкретных проводимых предприятиями мероприятиях. Если показатель EVA выбран предприятием в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение происходит как в рамках реорганизации предприятия (см. таблицу 1), так и в рамках текущей управленческой деятельности.

Таблица 1: Мероприятия, направленные на повышение эффективности деятельности предприятия

Критерий оценки эффективности

В целом, подводя итог, можно обозначить роль, которую играет показатель экономической добавленной стоимости в оценке эффективности деятельности предприятия:

  • EVA выступает как инструмент, позволяющий измерить действительную прибыльность предприятия, а также управлять им с позиции его собственников;
  • EVA- это также инструмент, показывающий руководителям предприятия. каким образом они могут повлиять на прибыльность;
  • ЕVA отражает альтернативный подход к концепции прибыльности (переход от расчета рентабельности инвестированного капитала (ROI), измеряемой в процентном выражении, к расчету экономической добавленной стоимости (EVA), измеряемой в денежном выражении);
  • EVA выступает инструментом мотивации менеджеров предприятия;
  • EVA повышает прибыльность в основном за счет улучшения использования капитала, а не за счет направления основных усилий на уменьшение затрат на пользование капиталом.

Таким образом, можно предположить, что использование показателя EVA в управленческом учете будет способствовать повышению качества оценки эффективности деятельности российских предприятий.

Добавленная экономическая стоимость (EVA) - реальная экономическая прибыль, которая принадлежит акционерам после вычета всех операционных расходов (включая налоги) и финансовых издержек. Так как EVA официальная торговая марка Stern Stewart Management Services of New York City, очень часто используется другой термин «Экономическая прибыль» (EP).

EVA = (доходность капитала – стоимость капитала) х (инвестиционный капитал).

Например, доходность фирмы составляет 10% на 1 миллион долларов, а стоимость капитала составляет 11%, тогда:

EVA = (10%-11%) * 1 000 000 = - 10 000$

Данный пример показывает, важность EVA. 10% доходности может звучать «оптимистично», но это меньше чем стоимость капитала компании, и EVA объективно показывает, что добавленная стоимость в данном примере отрицательная.

EVA vs других экономических показателей.

На самом дела, EVA это не новая идея, данное понятие очень сильно связано с понятием «остаточной стоимости», впервые введенное Альфредом Маршалом в 1980 году. Также оно близко к понятиям «дисконтированный поток денежных средств» (DCF) и «чистая современная стоимость» (NPV).

Как следует из приведенного выше примера, этот показатель (EVA), лучше чем «доход» или рентабельность активов (ROA), т.к. в этих двух показателях не учитывается стоимость капитала.

Сложности и недостатки.

Определение EVA основано на cтоимости капитала, его доходности и инвестируемости, и предполагается, что вы можете их измерить. На практике же, есть определенные сложности. Например, если вы измеряете инвестиционный капитал основываясь на балансовой стоимости вы занизите истинную стоимость активов.

Практически все бухгалтерские показатели обладают определенными недостатками, зачастую в большей степени, чем это допустимо для объективной оценки и использование EVA приводит к тем же сложностям. Надежность этого показателя ухудшается, если вы пытаетесь использовать его для каждого бизнес подразделения, т.к. вы столкнетесь с неизбежной проблемой разнесения накладных расходов. Расчет EVA потребует существенных усилий со стороны вашей бухгалтерии.

Кроме того EVA – показатель который обращается к прошлому. Если вы сделаете инвестиции, которые не будут окупаться в течении ряда лет, EVA будет отрицательной, до тех пор, пока инвестиции не начнут приносить прибыль. Как и прибыль, EVA показатель краткосрочный не ориентированный на долгосрочную стратегию.

EVA игнорирует ценность реальных опционов (или что бывает чаще, некорректно оценивает их в 0).

EVA и управление персоналом.

Очень часто EVA позиционируется как лучших показатель для расчета бонусов. У него есть ряд преимуществ для использования перед таким показателем как «доход», т.к. включает в себя стоимость капитала.

Кроме того, традиционно, руководители хотят получать максимальные инвестиции в их подразделения, а если их вознаграждение будет зависеть от EVA, они захотят дополнительных вложений только в случае если EVA будет положительной.

Действительно ли EVA так хороша?

Трудно понять тот ажиотаж, который существовал вокруг EVA в последние десятилетие. EVA позиционировалась как лучший способ объединения интересов работников и владельцев бизнеса. На самом деле это не так уж и верно. Мы предпочитаем более верный подход разработанные Капланом и Нортоном. В любом случае, любой специалист в области социальных наук знает, что «бонусы» это всего лишь одна из маленьких частей системы эффективного управления поведением.

Как отмечалось ранее, EVA как и все другие показатели, обладает определенным набором ограничений и недостатков, которые делают его далеким от совершенства.

EVA это такой же инструмент как и FIFO или LIFO – однако вокруг этих методов нет черезмерного ажиотажа. Однако никто не отрицает его полезность в бизнесе и управлении персоналом, но важно понимать все его ограничения и не идеализировать его.

Перевод: Епутаев Ян

Модель экономической добавленной стоимости (EVA)

Метод стал популярен с 1980-х гг. Изобретен Б. Стюартом и Д. Стерном и запатентован компанией Stern Stuart & Co.

Экономическая добавленная стоимость отражает величину чистой прибыли, которая может быть разделена между акционерами после уплаты налогов и расходов по привлечению капитала. Важнейшее преимущество оценки компании на основе EVA - совмещение в этом показателе результатов финансовой и операционной деятельности.

Исходная формула EVA выглядит следующим образом:

где ИОРАТ - операционная прибыль после уплаты налогов (ЕВ1Т o (1-0);

1УЛСС - средневзвешенные затраты на капитал; 1С - инвестированный капитал.

Инвестированный капитал в методологии EVA - это капитал, вложенный в активы для обеспечения оперативной деятельности компании. Данная величина рассчитывается как разность балансовой величины совокупных активов (на начало периода) и величины беспроцентных краткосрочных обязательств, или как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Это так называемый операционный подход к расчету EVA.

Существует также финансовый (экономический) подход. Расчет EVA проводится по формуле операционного подхода делением прибыли NOPAT на WACC. В результате появляется показатель рентабельности инвестированного капитала ROIC:

Произведение WACC o 1С также называют затратами на капитал.

Однако абсолютного измерения EVA недостаточно, чтобы сопоставить компании. Поэтому используется относительное EVA. Поскольку EVA - это показатель, оценивающий эффективность инвестиций, сравнивать EVA необходимо относительно величины инвестированного капитала (С/). Таким образом, получаем выражение для стандартизированной EVA:

Поделив обе части в формуле EVA на /С, получаем следующее выражение:

Таким образом, главная идея метода EVA заключается в следующем: компания имеет ценность для владельца только если EVA > О, т.е. если доходность вложенного капитала превышает затраты на капитал:

Величина стоимостного спрэда служит основой для измерения прибыльности капитала, скорректированной на величину риска. С помощью этого показателя можно сравнивать компании, различные по: категории (малые / средние); капиталовооруженности; структуре капитала; степени риска.

Следует отметить, что показатель EVA за один период сам по себе не слишком информативен. Поэтому необходимо рассматривать его во времени. Для этого используется показатель приведенной добавленной стоимости, т.е. в качестве стоимости компании рассматривается сумма дисконтированных добавленных стоимостей за все периоды прогнозирования.

EVA - это показатель, который основан на попытке преодоления традиционных проблем бухгалтерского учета. Тем не менее, поскольку данные для расчета берутся из бухгалтерской отчетности, проблемы преобразования данных все же могут возникать и в данном методе.

Для того чтобы показательЕМ4 измерял именно чистую экономическую прибыль для владельцев компании, нельзя заменять операционную прибыль после уплаты налогов NOPAT результатом производственной деятельности по балансу, а инвестированный капитал суммой активов из баланса. Это приводит к тому, что у показателя EVA появляются недостатки, присущие классическим показателям рентабельности. Поэтому рекомендуется для использования показателя EVA переводить данные бухгалтерского учета в экономические показатели.

Для этой цели авторы модели ЕО Д. Стерн и Б. Стюарт определили список поправок данных бухгалтерского учета, который насчитывает до 154 статей, но из них предлагается использовать на практике лишь 10-12. Полный список поправок - коммерческая тайна авторов.

EVA - это один из наиболее популярных и часто используемых вариантов в рамках теории оценки добавленной стоимости. Другими вариациями являются рыночная добавленная стоимость (Market Value Added, MBA), акционерная добавленная стоимость (Shareholders Value Added, SVA), общая добавленная стоимость (Total Value Added, TVA).



Поделиться