Оценка эффективности риск-менеджмента

Все организации, внедряющие систему риск-менеджмента, стремятся достичь наиболее оптимального уровня ее функционирования и ее соответствия степени важности решений, которые должны быть приняты. В каждом отдельном случае оценка того, насколько эффективно действует система риск-менеджмента, производится при помощи различных качественных и количественных критериев. Российские стандарты по управлению рисками предлагают обобщенный перечень качественных результатов и признаков, которые могут помочь организациям в оценке их деятельности по риск-менеджменту.

I. Основные результаты

1. Организация имеет современное, правильное и всестороннее понимание своих рисков.

2. Риски организации находятся в пределах утвержденных критериев .

II. Признаки

1. Постоянное улучшение. Оно оценивается с точки зрения установления целей деятельности организации, измерения, анализа и последующего изменения процессов, систем, ресурсов, возможностей и навыков. Обычно проводят как минимум годовой анализ деятельности, а затем анализ процессов, а также установку пересмотренных целей деятельности на следующий период.

2. Полная ответственность за осуществление менеджмента риска. Конкретные работники, обладающие соответствующими навыками и имеющие надлежащие ресурсы, берут на себя полную ответственность перед внешними и внутренними заинтересованными сторонами за проверку и усовершенствование средств управления, контроль за рисками и эффективный обмен информацией о рисках. Это могут подтвердить все работники организации, которые должны быть осведомлены в полном объеме о рисках, средствах управления и задачах, за которые они несут ответственность. Такие положения записываются в должностных инструкциях, а также включаются в базы данных или информационные системы.

3. Применение менеджмента риска при принятии всех решений . Все принимаемые в организации решения, независимо от уровня значимости, включают в себя рассмотрение рисков и применение методов управления ими. Это должно быть зафиксировано документально, чтобы было видно, что подробные обсуждения рисков имели место. Обоснованный менеджмент риска должен прослеживаться в масштабах организации и обеспечивать основу для эффективного принятия решений, например, по распределению капитала, основным проектам, а также реструктуризации и организационных изменениях.

4. Постоянный обмен информацией . Обмен информацией необходимо рассматривать как двусторонний процесс, который обеспечивает принятие решений в отношении уровня и необходимости обработки рисков в соответствии с установленными критериями риска. На установку критериев оказывают влияние мнения внешних и внутренних заинтересованных сторон, для которых необходимо обеспечить всестороннее и периодическое представление информации о применении менеджмента риска.

5. Полная интеграция в структуру управления организации. Структура и процесс управления предприятия основываются на менеджменте риска. Риск-менеджмент рассматривается как философская база управления, и риски рассматриваются с точки зрения неопределенности в отношении целей. Руководители рассматривают эффективный менеджмент риска как важный аспект для достижения целей организации. Это может подтверждаться применением руководителями термина «неопределенность» в отношении рисков, а также использованием термина в важных письменных материалах организации. Этот признак также обычно отражается в заявлениях организации, касающихся политики, в частности политики риск-менеджмента.

Таким образом, качественная оценка управления рисками в организации будет положительной при одновременном ответе «да» на все или большинство вышеперечисленных утверждений. Однако для серьезных вложений ресурсов, труда и времени в систему риск-менеджмента на предприятии оценка ее эффективности должна подкрепляться количественными параметрами.

С теоретической точки зрения, наиболее простым способом оценки эффективности риск-менеджмента является проверка соблюдения условия: L < С, где L - величина ожидаемого убытка в случае наступления риска; С - совокупная стоимость мероприятий по управлению рисками.

То есть осуществление тех или иных мероприятий риск-менеджмента оправдано лишь в том случае, если величина ожидаемого убытка превышает стоимость управления данными рисками. При этом обычно величина ожидаемого убытка L оценивается как функция, ставящая в соответствие максимальному размеру ожидаемых потерь L max вероятность их появления P:

L = F (P, L max).

В то же время совокупная стоимость мероприятий С должна быть рассчитана как суммарное значение затрат на процессы риск-менеджмента с применением дисконтирования во времени на отвлеченные средства:

С = Σ С k (1 + i k) T ,

где С k - денежная оценка k-го мероприятия по управлению риском;

i k – ставка дисконтирования для этого мероприятия;

T – срок отвлечения активов на мероприятия программы.

Для оценки финансового риска и потребности в капитале на уровне кредитной организации основным является показатель «скорректированная на риск рентабельность капитала» (risk-adjusted return on capital - RAROC). Он был впервые разработан инвестиционным банком Banker"s Trust в конце 70-х годов. Принцип, лежащий в основе RAROC, заключается в том, что проекты, сопряженные с более высоким риском, должны приносить и большую чистую доходность. Поэтому оценка рентабельности проекта производится с учетом не только явных затрат (стоимость кредитных ресурсов, непроцентные расходы, премия за риск), но и неявных издержек - стоимости задействованного для управления рисками капитала.

Для банка скорректированная на риск рентабельность капитала может быть оценена следующим образом:

где Е (earnings) - чистая прибыль;

ECL (expected credit loss) - ожидаемые потери вследствие экономического риска;

RC (risk capital) - капитал, резервируемый против совокупного нехеджируемого риска.

Такие методики количественной оценки систем риск-менеджмента более подходят для финансовых и инвестиционных компаний. Для промышленных предприятий риск-менеджмент является скорее междисциплинарной дисциплиной, требующей понимания критериев из многих областей знаний: технической, экономической, юридической и т.п. Таким образом, оценка эффективности риск-менеджмента с количественной точки зрения может быть весьма приблизительной, и качественные критерии выходят здесь на первый план. Тем не менее и в том, и в другом случае внедрение системы риск-менеджмента на предприятии ведет к снижению негативных последствий реализации возникающих рисков, повышению показателей прибыли и рентабельности предприятия, увеличению его рыночной стоимости, и, в конечном счете, к повышению благосостояния его собственников и удовлетворению интересов всех лиц, заинтересованных в его деятельности.

ПРОГРАММА КУРСА «УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ»

Цели и задачи курса

Дисциплина «Управление рисками» предназначена для студентов, обучающихся по специальности «Экономика», «Менеджмент» и другим специальностям. Цель обучения – получение студентами необходимых и достаточных теоретических знаний в соответствии с требованиями и стандартом дисциплины, а также практических навыков по вопросам идентификации, оценки и мониторинга рисков.

Исходя из указанных целей, в процессе преподавания дисциплины решаются следующие задачи:

Усвоить экономический смысл понятий «риск», «неопределенность», «вероятность», понять связь предпринимательского риска и доходности;

Показать место предпринимательских рисков в экономической теории и практике, провести их классификацию;

Раскрыть сущность, задачи и принципы риск-менеджмента;

Ознакомить со схемой процесса управления рисками;

Ввести систему показателей оценки рисков;

Проанализировать основные методы качественной и количественной оценки рисков, определить основные оценочные критерии;

Выработать навыки и умения применять адекватные аналитические модели при оценке рисков;

Охарактеризовать основные подходы к методам обработки рисков и сформировать навык их применения в зависимости от поставленных задач;

Рассмотреть стандарты и современные методы построения системы управления экономическими рисками на предприятии.

Место дисциплины в структуре ООП

Дисциплина «Управление рисками» относится к дисциплинам математического и естественнонаучного цикла (Б2.Б3). Наименования дисциплин, необходимых для освоения данного курса: макроэкономика, микроэкономика, экономическая теория, теория вероятностей и математическая статистика, финансовый анализ. Освоение дисциплины «Управление рисками» позволит студентам получить базовые знания для дальнейшего активного восприятия материала по дисциплинам: анализ экономической деятельности предприятия, национальная экономика, бизнес-планирование.

Требования к результатам освоения дисциплины

Процесс изучения дисциплины направлен на формирование следующих компетенций:

Умение использовать нормативные правовые документы в своей деятельности (ОК-5);

Способность находить организационно-управленческие решения и готовность нести за них ответственность (ОК-8);

Владение основными методами защиты производственного персонала и населения от возможных последствий аварий, катастроф, стихийных бедствий (ОК-15);

Способность собрать и проанализировать исходные данные, необходимые для расчета экономических и социально-экономических показателей, характеризующих деятельность хозяйствующих субъектов (ПК-1);

Способность на основе типовых методик и действующей нормативно-правовой базы рассчитать экономические и социально-экономические показатели, характеризующие деятельность хозяйствующих субъектов, (ПК-2);

Способность осуществлять сбор, анализ и обработку данных, необходимых для решения поставленных экономических задач (ПК-4);

Способность критически оценить предлагаемые варианты управленческих решений, разработать и обосновать предложения по их совершенствованию с учетом критериев социально-экономической эффективности, рисков и возможных социально-экономических последствий (ПК-13).

знать :

Систему государственных стандартов в области управления рисками;

Методику и организацию процесса риск-менеджмента;

Применимость оценочных критериев при анализе конкретных видов рисков.

В результате изучения дисциплины студенты должны уметь :

Применять имеющиеся знания для решения ситуационных задач и тестовых заданий;

Соотносить методы оценки и обработки риска со спецификой предпринимательских задач;

Проводить качественную и количественную оценку эффективности риск-менеджмента.

В результате изучения дисциплины студенты должны владеть:

Понятийным аппаратом и терминологией по проблемам риск-менеджмента;

Методологическими подходами к выбору инструментов идентификации, мониторинга и обработки рисков;

Навыками расчета базовых показателей, использующихся при оценке и управлении рисками.

Учебно-тематический план курса по специальности «Менеджмент» 080500.62 бакалавриат на базе среднего образования (форма очная)

Учебно-тематический план курса по специальности «Экономика» 080100.62 бакалавриат на базе среднего образования (форма очная)

Учебно-тематический план курса по специальности «Экономическая безопасность» 080101.65 специалитет на базе среднего образования

(форма очная)

Эволюция теории риска. Теория вероятностей. Идеи А.Смита, Э.Вебера, Ф.Найта. Современная инфраструктура управления рисками. FERMA, RIMS, IFRIMA. Риск как сочетание вероятности и последствий. Объекты риска. Функции риска. Факторы риска и их классификация. Классификация рисков по AIRMIC. Основные современные бизнес-риски для международных компаний. Специфические факторы рисков российской экономики.

Тема 2. Система риск-менеджмента

Понятие риск-менеджмента. Цель и задачи управления рисками. Максимизация рыночной стоимости предприятия. Принципы эффективного риск-менеджмента. Схема процесса риск-менеджмента. Обмен информацией и консультации. Установка целей и области применения риск-менеджмента. Общая оценка риска. Идентификация, анализ и сравнительная оценка риска. Обработка риска. Мониторинг и анализ.

Тема 3. Общая оценка риска

Идентификация рисков. Внешние и внутренние источники. Методы идентификации на основе документальных свидетельств. Экспертный подход. Индуктивные методы. Анализ риска. Качественный и количественный анализ. Статистические, вероятностно-статистические, теоретико-вероятностные и экспертные методы. Статистические, аналитические и экспертные модели. Анализ чувствительности. Сценарный подход. Дерево решений. Метод гарантированных эквивалентов. Распределение, среднее ожидаемое значение, дисперсия, стандартное отклонение. Плотность вероятности. Показатели оценки рыночных рисков. Спрэд. Коэффициент «бета». Дюрация. Методология VaR. Riskmetrics. Методы исторического моделирования и Монте-Карло. Параметрический метод расчета VaR. Квантиль. Теория игр. Матрица игры с природой. Критерии максимакса, Вальда, Сэвиджа, Гурвица и Лапласа.

Тема 4. Обработка риска

Алгоритм обработки риска. Физическая и экономическая защита. Регулирование и финансирование риска. Избежание риска. Ограничение применимости избежания. Условия избежания. Уменьшение риска. Условия применения методов уменьшения риска. Лимитирование. Локализация. Диверсификация. Модель Марковица. Дублирование. Хеджирование. Деривативы. Форварды. Фьючерсы. Опционы. Операции «своп». Передача риска. Передача в целях регулирования. Аутсорсинг. Передача в целях финансирования. Страхование. Формы и объекты страхования. Внешнее и самострахование. Кэптивы. Удержание риска. Осознанное и неосознанное удержание. Добровольное и вынужденное удержание.

Тема 5. Анализ отдельных видов рисков

Процентный риск. Оценка гэпа и дюрации. НДД. Простые и сложные проценты. Инфляционный риск. Темп и индекс инфляции. Формула Фишера. Инфляционная премия. Валютный риск. Операционные, балансовые и экономические валютные риски. Оценка валютного риска. Валютные оговорки и хеджирование. Инвестиционные риски. Финансовые и реальные инвестиции. Субъективный и модельный подход. Ставка отсечения. NPV. IRR. Премия за индивидуальный риск. Премия за страновой риск. Кредитный риск. Анализ кредитоспособности. Риск кредитного продукта. Модель Альтмана. Переоценка активов, обеспечение и неттинг. Риски ликвидности. Рыночная и балансовая ликвидность. Период реализации и коэффициент ликвидности акции. Абсолютная и текущая ликвидность.

Тема 6. Риск-менеджмент на предприятии

Экономическая безопасность предприятия. Концепции риска. ERM. Элементы структуры риск-менеджмента. Интеграция системы риск-менеджмета. Функции и полномочия подразделений. Культура риска. Страновая культура риска. Типы отраслевых культур риска. Оценка эффективности риск-менеджмента. Основные результаты и признаки. Общие показатели эффективности. RAROC.

Вопросы к зачету

1. Эволюция теории риска

2. Понятие и сущность риска.

3. Объекты и функции риска.

4. Структура риска.

5. Внешние факторы рисков.

6. Внутренние факторы рисков.

7. Классификация предпринимательских рисков.

8. Основные современные риски международного бизнеса.

9. Основные риски российского бизнеса.

10. Сущность, задачи и принципы риск-менеджмента.

11. Схема процесса риск-менеджмента.

12. Установка целей и области применения риск-менеджмента.

13. Идентификация риска: понятие, источники, этапы, методы.

14. Анализ риска: понятие, классификация методов.

15. Анализ чувствительности как метод оценки рисков.

16. Сценарный подход в анализе рисков.

17. Дерево решений как метод оценки рисков.

18. Метод гарантированных эквивалентов.

19. Вероятностные показатели оценки рисков.

20. Показатели оценки рыночных рисков.

21. Методология VaR.

22. Методы стохастического моделирования.

23. Принятие решений в условиях неопределенности при помощи теории игр

24. Теория игр. Критерии максимакса, Вальда и Сэвиджа.

25. Теория игр. Критерии Гурвица и Лапласа.

26. Методы обработки риска и их классификация.

27. Избежание риска.

28. Уменьшение риска: понятие, основные мероприятия. Лимитирование.

29. Уменьшение риска: понятие, основные мероприятия. Диверсификация.

30. Уменьшение риска: понятие, основные мероприятия. Хеджирование.

31. Передача риска.

32. Удержание риска.

33. Процентный риск.

34. Инфляционный риск.

35. Валютный риск.

36. Инвестиционные риски.

37. Кредитный риск.

38. Риск рыночной ликвидности.

39. Риск балансовой ликвидности.

40. Экономическая безопасность и концепция оптимального риска

41. Разработка структуры риск-менеджмента.

42. Организация риск-менеджмента на предприятии.

43. Культура риска.

44. Оценка эффективности риск-менеджмента.

Задания для практических занятий

Задача 1. Предприятию предлагаются два варианта вложения средств в акции А и Б:

Учитывая, что предприятие имеет долг в 17 млн. руб., какой проект надлежит выбрать и почему?

Задача 2. Инвестору предлагаются два варианта вложения средств в акции 1 и 2:

Учитывая, что предприятие имеет долг в 40 млн. руб., какой проект оно выберет и почему?

Задача 4. У предприятия есть два варианта вложения средств в капитальное строительство с различными вариантами доходности:

Учитывая, что предприятие имеет долг в 10 млн. руб., какой проект оно выберет и почему?

Задача 5. У инвестора есть два варианта вложения средств в капитальное строительство с различными вариантами доходности:

Учитывая, что инвестор имеет долг в 100 млн. руб., какой проект он выберет и почему?

Задача 6. Среднемесячное стандартное отклонение курсовой стоимости акций ОАО «РТС» в 2013 г. составляло 14%. Управляющий ПИФом предполагает купить пакет акций на сумму 300 млн. руб. Временной горизонт операции - 1 мес. Размер максимально возможного резерва, который имеет возможность сформировать ПИФ при этой операции, – 180 млн. рублей. Определить, пойдет ли управляющий на покупку пакета акций, если доверительный уровень при оценке VaR в этом фонде установлен в размере 99,99%.

Задача 7. Среднемесячное стандартное отклонение курсовой стоимости акций ОАО «СБ» в 2013 г. составляло 9%. Управляющий хедж-фондом должен купить пакет акций на сумму 500 млн. руб. Временной горизонт операции - 1 мес. Размер резерва, который должен сформировать ПИФ при этой операции – 75% от суммы VaR. Определить сумму резерва, если доверительный уровень при оценке VaR в этом фонде установлен в размере 99,99%.

Задача 8. Малое предприятие проводит оценку рисков ввода конвейера по сборке велосипедов. Стоимость кредита на закупку линии i = 18%, себестоимость велосипеда С б = 3 тыс. рублей, возможная цена реализации P = 5 тыс. рублей, предполагаемые объемы продаж – 10 000 штук в год. Определите влияние изменения этих четырех факторов на чистый приведенный доход предприятия.

Задача 9. Предприятие проводит оценку рисков установки линии по производству зонтов. Предполагаемые объемы продаж – 100 000 штук в год, прямые затраты на один зонт – 40 рублей, косвенные затраты за весь год – 3 млн. рублей, возможная цена реализации P = 200 рублей. Определите влияние изменения этих четырех факторов на валовую прибыль предприятия.

Задача 10. Предприятие проводит оценку рисков инвестиций в производство чехлов для мобильных телефонов. Предполагаемые объемы продаж – 500 000 штук в год, прямые затраты на один чехол – 20 рублей, косвенные затраты за весь год – 5 млн. рублей, возможная цена реализации P = 50 рублей. Определите влияние изменения этих четырех факторов на валовую прибыль предприятия.

Задача 11. Компания «Консумель Ферри» оценивает риски ввода новой паромной переправы. Вместимость парома K = 700 человек, ориентировочная цена билета P = 20 долларов, затраты на горючее и обслуживание парома за рейс = 4 000 долларов, затраты на страховку одного пассажира 5 долларов. Определите влияние изменения этих четырех факторов на прибыль компании.

Задача 12. Фонд «Сколково» разработал инновационный телекоммуникационный продукт. Имеется два варианта развития ситуации:

1) продать патент на изготовление 500 000 копий с лицензионным платежом 2 доллара с копии, при этом затраты на продажу составят 40 000 долларов;

2) открыть собственное предприятие для производства продукта: крупное, вложив 10 млн. долларов, или малое, вложив 0,5 млн. долларов. При этом возможности реализации нового продукта оцениваются экспертами следующим образом:

Задача 13. Фирма звукозаписи готовит к выпуску диск записей Дины Гариповой. Есть два варианта развития событий: выпустить диск прямо сейчас (затраты 0,5 млн. рублей), либо после серьезной маркетинговой компании (затраты 60 млн. рублей). В обоих случая можно заказать малый тираж (затраты 10 млн. руб.) или стандартный тираж (стоимость 50 млн. руб.). Эксперты оценивают вероятности и объемы продаж следующим образом:

Задача 14. Фирма рассматривает возможности формирования отдела маркетинга. В случае организации небольшого отдела затраты на него будут равны 14 млн. рублей в месяц, в случае организации большого отдела затраты на него будут 22 млн. рублей в месяц. Дополнительный наем в отдел маркетинга квалифицированных специалистов из британского университета дополнительно обойдется в 2 млн. рублей ежемесячно. При этом месячная доходность, обеспечиваемая этим отделом, оценивается экспертами следующим образом:

Задача 15. Инвестиционный проект имеет следующую оценку денежных потоков на 4 года: {-1200; 400; 800; 900} и ряд соответствующих им вероятностей: {Абсолютная; Абсолютная; Высокая; Средняя}. Введите корректирующие коэффициенты и определите эквивалентный чистый приведенный доход проекта за 4 года для ЛПР с высокой степенью принятия риска и коэффициентом дисконтирования i = 12%.

Задача 16. Эксперты оценили ряд денежных потоков для инвестиционного проекта на 4 года следующим образом: {-850; 700; 400; 400}. Ряд соответствующих им вероятностей: {Абсолютная; Средняя; Высокая; Высокая}. Введите корректирующие коэффициенты и определите эквивалентный чистый приведенный доход проекта за 4 года для ЛПР со средней степенью принятия риска при коэффициенте дисконтирования i = 20%.

Задача 17. Согласно нормативам инвестиционного фонда, доверительный уровень при оценке VaR установлен в размере 95%, временной горизонт оценки – 1 месяц. Возможности фонда при формировании резервов ограничены суммой 500 млн. рублей. Каким может быть среднемесячное стандартное отклонение курсовой стоимости акций при вложении в пакет суммы 850 млн. рублей?

Задача 18. По внутренним инструкциям ПИФа доверительный уровень при оценке VaR установлен в размере 95%, временной горизонт оценки – 1 месяц. Возможности ПИФа при формировании резервов на акции со среднемесячным стандартным отклонением 25% ограничены суммой 200 млн. рублей. На какую сумму может быть куплен пакет таких акций?

Задача 19. Согласно нормативам страховой компании, доверительный уровень при оценке VaR установлен в размере 99%, временной горизонт оценки – 1 месяц. Компания не может сформировать резервов более чем на 100 млн. рублей. Каким может быть среднемесячное стандартное отклонение курсовой стоимости акций при вложении в пакет суммы 250 млн. рублей?

Задача 20. Туристическая фирма оценивает доходность формирования нового экскурсионного маршрута. Под ситуациями S1-S3 подразумевается низкий, средний и высокий спрос на новый маршрут. Под решениями Р1-Р2 – количество экскурсоводов, которое нужно нанять на работу (1, 2, 3 или 4 человека). Результат – годовой доход фирмы от маршрута в евро. Оцените, сколько экскурсоводов нужно принять на работу на основании известных вам критериев выбора в условиях неопределенности.

Решение	Ситуации
S1	S2	S3
Р1	-300
Р2	-400
Р3	-500
Р4	-600

Задача 21. Производственная компания оценивает доходность выпуска нового продукта. Под ситуациями S1-S3 подразумевается низкий, средний и высокий спрос на новый продукт. Под решениями Р2-Р8 – количество станков, которые нужно приобрести (2, 4, 6 или 8 штук). Результат – годовой доход от продукта в тыс. рублей. Оцените, сколько станков нужно приобрести на основании известных вам критериев выбора в условиях неопределенности.

Решение	Ситуации
S1	S2	S3
Р2
Р4	-1000
Р6	-6000
Р8	-10000

Задача 22. Тренажерный зал оценивает доходность установки нового тренажерного комплекса. Под ситуациями S1-S3 подразумевается низкий, средний и высокий спрос на новый комплекс. Под решениями Р1-Р2 – количество тренажеров, которые нужно приобрести в зал (1, 2, 3 или 4 штуки). Результат – годовой доход зала в тыс. рублей. Оцените, сколько тренажеров нужно приобрести на основании известных вам критериев выбора в условиях неопределенности.

Решение	Ситуации
S1	S2	S3
Р1
Р2	-50
Р3	-120
Р4	-300

Задача 23. Компания «Флорида Ферри» оценивает доходность введения нового паромного маршрута. Под ситуациями S1-S3 подразумевается низкий, средний и высокий спрос на новый маршрут. Под решениями Р3-Р12 – количество паромов, которые нужно приобрести (3, 6, 9 или 12 паромов). Результат – годовой доход компании от маршрута в млн. долларов. Оцените, сколько паромов нужно приобрести на основании известных вам критериев выбора в условиях неопределенности.

Решение	Ситуации
S1	S2	S3
Р3
Р6	-50
Р9	-300
Р12	-500

Задача 24. Какова будет конечная сумма депозита в 150 000 рублей, положенного на 3 года под 12% годовых по сложной ставке c ежеквартальной капитализацией?

Задача 25. Какую сумму нужно положить на депозит с ежемесячной капитализацией и ставкой 8%, чтобы через три года получать процентный доход в сумме 50 000 рублей?

Задача 26. Определите эффективную простую процентную ставку при капитализации два раза в год из расчета 16% годовых.

Задача 27. Предполагается, что через 2 года на организацию свадьбы вам потребуется 500 000 рублей. Какую сумму нужно сейчас положить под 10% годовых, чтобы сыграть свадьбу через 2 года?

Задача 28. Каков будет рублевый доход по депозиту в 350 000 рублей, положенному на 4 года под 10% годовых по сложной ставке с ежегодной капитализацией?

Задача 29. Вы взяли в долг 50 000 рублей и пообещали вернуть их через полгода с процентами, всего в сумме 75 000 рублей. Определите, какую сумму может затребовать кредитор через три года при сохранении оговоренной процентной ставки и на условиях ежегодной капитализации процентов.

Задача 30. Планшет нынешней стоимостью 10 000 рублей через 2 года будет стоить 5 000 рублей. Сколько денег вы сэкономите, если положите на 2 года под 10% сумму, которая в конце вклада даст доход, необходимый для покупки планшета?

Задача 31. На какой срок нужно положить в банк 200 000 рублей под 12% годовых по простой ставке, чтобы получить процентный доход в сумме 50 000 рублей.

Задача 32. Предполагается, что через 3 года на покупку квартиры вам потребуется 1 500 000 рублей. Какую сумму нужно сейчас положить под 12% годовых, чтобы купить квартиру через 3 года?

Задача 33. Каков будет рублевый доход по депозиту в 200 000 рублей, положенному на 3 года под 14% годовых по сложной ставке с ежегодной капитализацией?

Задача 34. Банк выдает кредит на 250 млн. руб. сроком на 2 года со следующими условиями: за первые 300 дней ставка процента равна 40%, за следующие 200 дней – 35%, за следующие 130 дней – 30% и за оставшиеся 100 дней – 25%. Определите процентные доходы банка.

Задача 35. Менеджер банка доложен рассчитать меняющуюся процентную ставку за год таким образом, чтобы в итоге она принесла не менее 15% годовых. При этом, согласно инструкциям, он обязан установить ставку за первые 200 дней года в размере не более 13%, а за следующие 100 дней не более 14%. Какую ставку он доложен установить за последние 65 дней периода?

Задача 37. Определите реальную процентную ставку по вкладу с номинальной процентной ставкой 12% при фактическом темпе инфляции в стране в 10%.

Задача 38. Известно, что в некой развивающейся стране номинальной ставке по депозиту 120% соответствует реальная ставка 5%. Определите темп инфляции в стране.

Задача 39. Вы собираетесь положить свободные деньги на банковский депозит и хотели бы реально получать 10% в год. Ожидаемый темп инфляции – 25%, какая номинальная ставка процента должна быть у вашего вклада?

Задача 40. Предполагается, что уровень цен на потребительскую корзину за год возрастет с 5 500 рублей до 5 830 рублей. Рассчитайте, какова будет реальная процентная ставка вклада с номинальной ставкой 12%.

Задача 41. Вы собираетесь вложить свои средства в кредитный коопер

Тема 5. Оценка эффективности (4 часа).

Методы оценки эффективности рисками.
Критерии оценки эффективности применения методов управления риском.
Мероприятия по управлению риском и их влияние на стоимость предприятия.
Алгоритм сравнительной оценки эффективности страхования и самострахования при помощи метода Хаустона.
Относительная оценка эффективности управления риском на основе анализа финансового состояния риска.
Факторы, влияющие на эффективность управления риском.

Применение любого из методов управления риском приводит к перераспределению текущих и ожидаемых финансовых потоков внутри предприятия или финансового проекта. Например, при страховании часть собственных средств отвлекается на уплату страховых взносов, в результате чего происходит недоинвестирование проекта и потеря прибыли. С другой стороны, возникает ожидаемый в будущем приток средств в виде компенсации убыт-ков при наступлении страхового случая.

Перераспределение финансовых потоков приводит к измене-нию стоимости чистых активов предприятия или проекта, рассчи-танной с учетом ожидаемых денежных поступлений. Таким образом, в качестве критерия экономической эффективности применения методов управления риском можно использовать оценку их влияния на изменение стоимости предприятия, рассчи-танной на начало и окончание финансового периода. Для инвести-ционного проекта критерием служит влияние методов управления риском на изменение чистой текущей стоимости проекта.

Приведем два примера из области финансовых рисков.

^ Пример1. Инвестиционный проект

Риски инвестиционного проекта учитываются в составе ставки дисконта для собственного капитала, которая используется для расчета чистой текущей стоимости проекта (NPV). Страхование уменьшает риски, тем самым снижая ставку дисконта и увеличивая NPV. С другой стороны, страхование подразумевает дополнительные затраты на уплату страховой премии в течение срока реализации проекта, которые в итоге приводят к снижению прибыли проекта.

Результирующее влияние этих двух противоположно дейст-вующих факторов приводит либо к увеличению, либо к снижению NPV, позволяя тем самым, судить об эффективности применения страхования.

Однако инвесторы могут потребовать снижения рисков проек-та до необходимых пределов. В этом случае отправной точкой для оценки эффективности методов управления риском будет сравне-ние затрат на их осуществление при обеспечении одинакового требуемого уровня риска.

^ Пример 2. Инвестирование в ценные бумаги

При инвестировании в биржевые активы инвестор на основа-нии данных прошлых лет о колебаниях курса может оценить, с ка-кой вероятностью он получит требуемый уровень дохода. После этого свою будущую экономическую выгоду он может определить в виде математического ожидания, т.е. как произведение вероятно-сти на ожидаемую прибыль.

После этого инвестор для снижения риска может применить методы хеджирования либо застраховать будущую прибыть обыч-ным способом. В первом случае инвестор зафиксирует меньшую прибыль, но с большей вероятностью, а также понесет затраты на операцию хеджа. Во втором случае он зафиксирует желаемую прибыль, но понесет значительные затраты на уплату страховой премии.

В практическом плане для сравнительной оценки эффективно-сти различных способов управления риском можно воспользовать-ся методом их попарного сравнения и затем построить иерархию результатов, основанную на применении выбранных критериев.

Анализ экономической эффективности страхования и самострахования

Методика анализа

Рассмотрим способ сравнительной оценки эффективности двух наиболее употребительных финансовых механизмов управления риском - страхования и самострахования, который получил в за-падной литературе название метода Хаустопа. Суть его заключа-ется в оценке влияния различных способов управления риском на «стоимость предприятия» (value of organization ).

Стоимость предприятия можно определить через стоимость его свободных активов. Свободные (или чистые) активы предприятия - это разность между величиной всех его активов и обязательств. Реше-ния по страхованию или самострахованию риска изменяют стоимость предприятия, поскольку затраты на эти мероприятия уменьшают де-нежные средства или активы, которые организация могла бы напра-вить на инвестиции и получить прибыль. В рассматриваемой модели учитывается также возникновение убытков в будущем от рассматри-ваемых рисков.

Предполагается также, что оба финансовых механизма в равной степени покрывают рассматриваемый риск, т.е. обеспечивают одина-ковый уровень компенсации будущих убытков.

При страховании предприятие уплачивает в начале финансового периода страховую премию и гарантирует себе компенсацию убытков в будущем. Стоимость предприятия в конце финансового периода при осуществлении страхования выразим следующей формулой:

S 1 = S - P + r (S - P ),

Где Si - стоимость предприятия в конце финансового периода при страховании;

S - стоимость предприятия в начале финансового периода;

^ Р - размер страховой премии;

r - средняя доходность работающих активов. Величина убытков не влияет на стоимость предприятия, по-скольку они, как предполагается, полностью компенсируются за счет выплаченных страховых возмещений.

При самостраховании предприятие полностью сохраняет соб-ственный риск и формирует специальный резервный фонд - фонд риска. Влияние на величину свободных активов полностью сохра-ненного риска можно оценить следующей формулой:
S R = S - L + r (S - L - F ) + iF , где S R - стоимость предприятия в конце финансового периода при полностью сохраненном риске;

L - ожидаемые потери от рассматриваемых рисков; F - величина резервного фонда риска;

i - средняя доходность активов фонда риска.

При самостраховании предприятие терпит два вида убытков - прямые и косвенные. Прямые убытки выражаются в виде ожидае-мых годовых потерь)/-. Кроме ожидаемых потерь L , определенные средства должны быть направлены в резервный фонд!F, чтобы обеспечить компенсацию ожидаемых потерь, причем с некоторым запасом. Предполагается, что активы хранятся в резервном фонде в более ликвидной форме, чем активы, инвестированные в произ-водство, поэтому они приносят меньший доход. Сравнение значе-ний Si и Sr позволяет судить о сравнительной экономической эффективности страхования и самострахования.

Следует отметить, что для большей точности расчетов необхо-димо учитывать дисконтирование денежных потоков вследствие распределения убытков во времени, задержек в выплате страхово-го возмещения, связанных с оформлением и предъявлением пре-тензий, и наличия инфляции.

Результаты анализа эффективности

Зададимся целью определить из модели Хаустона условие эф-фективности использования страхования на предприятии для за-щиты от рисков. Математически данное условие можно записать в следующем виде:

S ,> Sr .

Это говорит о том, что стоимость предприятия в конце финан-сового периода при страховании должна быть выше.

Два ключевых параметра, от которых зависит соблюдение или несоблюдение указанного неравенства, - это средние ожидаемые убытки L cp и размер резервного фонда риска F . Рассмотрим основ-ные закономерности, характерные для этих величин.

В целях корректности расчета необходимо использовать значение ожидаемых убытков 1 ср , приведенное к началу финансового периода. Реальные убытки распределены по периоду наблюдения, и те из них, которые произошли рань-ше по времени, сильнее влияют на изменение стоимости пред-приятия. В данном случае для корректировки величины L cp можно использовать стандартные процедуры дисконтирования финансовых потоков.

Необходимый размер фонда риска F , который должен быть сформирован предприятием при самостраховании, можно оце-нить, исходя из следующих соображений. Денежные средства фонда риска, как уже упоминалось, также используются пред-приятием для извлечения прибыли, поскольку они являются «временно свободными» до тех пор, пока не понадобятся для компенсации убытков. Если бы эффективность использования фонда риска была равна эффективности использования произ-водственных активов (т.е. г = i ), то условие эффективности стра-хования, заданное неравенством (10.4), никогда бы не соблю-далось, поскольку страховая премия Р всегда больше средних ожидаемых убытков: 1 ср : Р > L cp .

Это обстоятельство вытекает из структуры страхового тарифа, поскольку помимо величины средних убытков в нее заложены расходы на ведение дела и прибыль страховой компании (а также другие компоненты). Страхование всегда было бы менее экономически выгодно, чем самострахование. Однако, как прави-ло, r > i /, поскольку активы в фонде риска должны храниться в бо-лее ликвидной, а значит, менее доходной форме. Поэтому существует область значений тех переменных, при которых стра-хование будет более экономически выгодным механизмом, что выразится в увеличении стоимости предприятия.

Размер фонда риска определяется в соответствии с субъектив-ном восприятием риска страхователем. Для оценки данного фак-тора в модели используется уже упоминавшееся ранее понятие максимально приемлемого уровня убытка L Max . Ло-гично было бы установить размер фонда риска равным величине максимально приемлемого убытка: F = L Max ,

Отсюда можно найти окончательный вариант условия эконо-мической эффективности использования страхования для покры-тия рисков предприятия, выражаемый следующим образом:

Важно отметить, что неравенство определяет макси-мально приемлемый для страхователя размер страховой премии исходя из внутренних свойств страхуемых рисков, которые описы-ваются в модели параметрами L Max и L cp . Эти параметры могут быть определены на основе статистических данных. При их отсут-ствии в качестве приближенных значений L Max и L cp можно исполь-зовать доступные данные по другим предприятиям аналогичного профиля либо взять значения максимального и среднего годового убытка от рассматриваемых рисков за достаточно длительный пе-риод времени (в приведенных к уровню расчетного года суммах), скорректированные на коэффициент, определенный экспертным путем.

На основании анализа неравенства можно сделать сле-дующие выводы о влиянии различных условий на эффективность использования страхования на предприятии.

1. Чем больше размер формируемого предприятием фонда рис-ка, тем менее эффективным оказывается самострахование.

2. Эффективность самострахования падает с увеличением до-ходности деятельности предприятия и растет с увеличением до-ходности ликвидных высоконадежных инвестиций. Это положение имеет очевидный экономический смысл: с увеличением доходно-сти своей деятельности предприятию выгоднее вкладывать средст-ва в производство, чем отвлекать их на создание фонда риска. С другой стороны, рост доходности ценных бумаг повышает привле-кательность вложения в них временно свободных средств из фонда риска.

Тема 6. Управление инвестиционными рисками (5 часа).

Закономерности управления инвестиционными проектами:
- предынвестиционный этап проекта,
- критерии оценки инвестиционного проекта,
- оценка экономической эффективности проекта,
- применение методов дисконтирования для оценки экономической оценки эффективности проекта,
- применение методов дисконтирования для оценки риска проекта.
Методы оценки инвестиционных рисков:

метод оценки ставки дисконта,
модель оценки капитальных активов,
метод куммулятивного построения ставки дисконта,
учет страновых рисков при оценке инвестиционных проектов.

Оценка экономической эффективности страхования инвестиционных проектов:

методология оценки,
пример оценки.

Практика страхования инвестиционных рисков:

страхование от политических рисков,
страхование инвестиций от финансовых и коммерческих рисков.

Суть инвестирования заключается во вложении собственного или заемного капитала в определенные виды активов, которые долж-ны обеспечить в будущем получение прибыли. Инвестиции могут быть долгосрочными и краткосрочными. В любом случае, для принятия решения о вложении капитала, необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей три осно-вополагающих тезиса (условия):

Должен быть обеспечен полный возврат вложенных средств;

Предполагаемая прибыль должна быть достаточно велика, что-бы обеспечить привлекательность выбранного вида инвестиций по сравнению с другими возможностями;

Предполагаемая прибыль должна компенсировать риск, возни-кающий в силу неопределенности конечного результата.

Рис. Структура инвестиционных рисков

Последнее условие устанавливает прямую связь между риском и ожидаемым доходом от инвестиций. Чем выше риск, тем выше должен быть и предполагаемый доход. Если существует альтерна-тива выбора между вложениями в два вида активов с одинаковой доходностью, то, очевидно, что предпочтительным является вари-ант с меньшим риском недополучения прибыли. Таким образом, проблема управления инвестиционным проектом состоит в раз-работке программы вложения капитала, обеспечивающей тре-буемую доходность при минимальном уровне риска.

Весь цикл развития проекта можно условно разбить на три этапа. ^ На первом (предынвестиционном) этапе разрабатывается тех-нико-экономическое обоснование проекта, осуществляются марке-тинговые исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта, юридически оформляется проект и проводится эмиссия акций или других ценных бумаг.

^ На втором этапе происходит собственно инвестирование в выбранные активы: покупка акций или строительство нового про-изводственного комплекса, покупка оборудования и т.д.

С момента ввода в действие производственных фондов или по окончании формирования инвестиционного портфеля начинается третий (эксплуатационный) этап развития проекта. Он характе-ризуется началом возврата вложенных средств и получением до-хода. Значительное влияние на общую характеристику проекта будет оказывать выбранная длительность эксплуатационного эта-па. Чем больше рассматриваемый временной отрезок, тем большей будет совокупная величина дохода.

^ Предынвестиционный этап проекта

Как уже было отмечено, на этапе предынвестиционной подго-товки проекта проводится ряд исследований, позволяющих.оце-нить его будущую коммерческую привлекательность. Их результаты в соответствии с рекомендациями международных ор-ганизаций должны включать в себя следующие разделы:

Цели проекта, экономическое и правовое окружение (налоги, государственная поддержка и т.д.);

Маркетинговые исследования (потенциальные потребители, объем рынка, уровень конкуренции, номенклатура продукции, политика в области ценообразования, реклама);

Место размещения;

Проектно-конструкторская часть (технология, объемы строи-тельства, документация и т.д.);

Организация предприятия (структура, административный аппа-рат) и накладные расходы;

оценка затрат на производство продукции;
кадровая политика;
временные рамки осуществления проекта;
оценка коммерческой состоятельности и эффективности проекта;
оценка риска.

Метод дисконтирования основан на приведении всех будущих поступлений по проекту (включая дивиденды и остаточную стоимость активов) к стоимости «сегодняшнего дня». Операция дисконтирования определяет ожидаемую «немедленную» прибыль, возникающую сразу же после принятия решения об инвестировании. Ее абсолютная величина, очевидно, будет меньше но-минальной суммы всех будущих платежей, возможных в ходе реа-лизации проекта.

Подробное описание применения методов дисконтирования можно найти либо в публикациях ЮНИДО, либо в упоминавшихся ранее «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». В данном разделе достаточно ограничиться лишь описанием основ-ных положений методики.

Ключевым параметром для применения рассматриваемого ме-тода является величина ставки дисконта (discount rate ), которая может быть найдена различными способами. Главными фактора-ми, определяющими ее величину, являются так называемая без-рисковая ставка и надбавка за инвестиционный риск.

Для каждого интервала планирования (год, квартал) определя-ются так называемые факторы дисконтирования:

Где DFi

DR - ставка дисконта, соответствующая принятому интер-валу планирования;

I - порядковый номер интервала планирования при усло-вии, что начало осуществления проекта принято за ноль.

Используя полученные значения факторов дисконтирования, можно определить чистую текущую (приведенную) стоимость (NPV , net present value ) проекта по следующей формуле:

NPV = NCV 0 + NCV i ∙ DF 1 + … + NCV n ∙ DF n ,

где п - общее число интервалов планирования;

NPV - чистая текущая стоимость;

NCVi - чистый поток денежных средств по окончании /-го интервала планирования (может быть как положительным, так и отрицательным);

NCV n - чистый поток денежных средств по окончании по-следнего интервала планирования;

DF i - фактор дисконтирования для /-го интервала плани-рования;

DF n - фактор дисконтирования для последнего интервала планирования.

Если рассчитанная по вышеуказанной формуле чистая текущая стои-мость проекта будет равна нулю, то это означает, что инвестор, в конце концов, окупит свои затраты, но не получит прибыли. Чем больше величина NPV тем привлекательнее проект для инвестора. Если же величина NPV отрицательная, то проект является убыточ-ным и от его реализации следует отказаться.

^ Учет неопределенности и оценка риска проекта. В ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные ситуации, которые существенно изменят запла-нированные показатели прибыли и издержек. Это может быть ре-зультатом действия как внутренних факторов (менеджмент, ошибки проектирования), так и внешних (политическая ситуация, изменение конъюнктуры рынка). Инвестиционный проект, как уже отмечалось, подвержен различным видам финансовых, коммерче-ских, страновых и других рисков.

Оценка инвестиционного риска в меньшей степени, чем другие этапы разработки проекта, поддается формализации и количест-венному выражению. Поэтому в данной области не существует

Общепринятых стандартов.

Методы учета неопределенности конечных результатов реали-зации инвестиционного проекта можно условно разделить на три

Вероятностные методы;

Определение критических точек;

Анализ чувствительности.

^ Вероятностные методы основываются на знании количест-венных характеристик рисков, сопровождающих реализацию аналогичных проектов, и учете специфики отрасли, политической и экономической ситуации. В рамках вероятностных методов можно проанализировать и оценить отдельные виды инвестиционных рисков. В то же время два других метода – определение критических точек и анализ чувствительности - дают лишь общее представление об устойчивости проекта к изменениям заложенных в него параметров.

Определение критических точек обычно сводится к расчету так называемой «точки безубыточности».

Анализ чувствительности заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых обычно, используется внутренняя норма прибыли или NPV. Техника проведения анализа состоит в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект

Тема 7: Риски в производственном предпринимательстве (5 часов)

Риски невостребованности произведенной продукции
Риски неисполнения хозяйственных договоров.
Риски усиления конкуренции.
Риски возникновения непредвиденных затрат и снижения доходов.
Риски потери имущества предпринимательской организации.

Производственное предпринимательство - это экономи-чески активная деятельность субъектов рыночной экономики, предметом которой является производство товаров, выпол-нение работ и оказание услуг, подлежащих последующей реа-лизации потребителям. При этом функция производства яв-ляется определяющей. С точки зрения общества в целом про-изводственное предпринимательство имеет приоритетное зна-чение, поскольку общественное богатство зависит от состоя-ния дел в сфере материального, научно-технического и сер-висного производства.

Предпринимательская деятельность в сфере производства товаров может носить основной или вспомогательный харак-тер. К основным относятся те виды предпринимательской де-ятельности, результатом которых является производство товара, готового к потреблению. К вспомогательным относятся виды предпринимательской деятельности, цель которых сво-дится к разработке и передаче непосредственным товаропроизводителям способов, методов, приемов, применение кото-рых в процессе производства воздействует на повышение качественных и количественных характеристик производимого товара. Сюда же относятся предпринимательские фирмы, результатом деятельности которых является разработка и пере-дача непосредственным товаропроизводителям новой техни-ки, технологии или научно-технических разработок, оказание (услуг производственного характера (строительные работы, транспортные услуги и др.).

В настоящее время в России производственное предпри-нимательство является наиболее рисковым видом деятельно-сти. Это связано с тем, что процесс производства включает в себя несколько стадий, на каждой из которых предпринима-тель может понести потери в результате ошибочных действий [или негативного воздействия внешней среды.

Разрабатывая программу осуществления производственной деятельности, предприниматель в первую очередь выбирает предмет производственной деятельности, иначе говоря, наме-чает, какие именно товары, работы, услуги он намерен произ-водить, изучив потребности рынка. Данная стадия является основной, так как от правильности выбора предпринимательской идеи зависитуспех производственной деятельности. Сей-час перед предпринимателями открываются уникальные возможности практически в любой сфере деятельности, но при этом их выбор сводится, как правило, к двум направлениям:

♦ использованию уже накопленного опыта и профессиональных знаний;

♦ реализации себя в новой сфере деятельности. Какому из этих направлений отдать предпочтение? Универсальных советов здесь нет и не может быть, так как на выбор оказывают влияние различные факторы: компетентность пред-принимателя, характер профессиональной деятельности, дели, которые ставит перед собой предприниматель, решивший за-няться производственной деятельностью, наличие первона-чального капитала. Преимуществом первого пути является то, что, решив заняться предпринимательством в знакомой сфе-ре деятельности, предприниматель сможет использовать уже имеющиеся у него опыт, знания, квалификацию, то есть важ-нейшие ресурсы для успеха в любой сфере деятельности.

Если предприниматель не обладает необходимой специальностью или квалификацией, позволяющими быстро найти свою рыночную нишу (например, он является менеджером крупной производственной компании), в этом случае при вы-боре своего направления деятельности предпринимателем могут быть использованы следующие направления;

♦ «копирование» деятельности предприятия, на котором он работает, что возможно в том случае, если речь идет о сравнительно несложной продукции;

♦ выпуск продукции, еще не освоенной данным предпри-ятием, или усовершенствование выпускаемой продук-ции;

♦ выпуск отдельных комплектующих или запасных частей к продукции, производимой предприятием;

♦ разработка нового изделия или вида услуг.

Для оценки перспективности своих идей предпринимате-лям можно порекомендовать использовать модель «идеально-го бизнеса», которую разработал Ричард Г. Бускирк, профес-сор маркетинга и директор программы для предпринимателей в университете Южной Каролины. Данная модель помогает предпринимателям оценить достоинства предпола-гаемого вида деятельности с учетом возможного риска.

Критерии проверки перспективности начинаний предпринимателя

Критерий	Уровень риска
Критерий	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Капитал
Рынки сбыта
Система торговли
Общественно осознанная потребность в товаре
Снабжение
Государственное регулирование
Наемный труд
Валовой доход
Частота заключения сделок
Элемент новизны
Кредиты
Моральное устаревание товара
Зависимость от партнеров
Этический аспект

Данная матрица позволяет проанализировать любое пла-нируемое начинание и наглядно увидеть, в чем заключается риск. Номера 1 - 10 вверху матрицы обозначают уровень риска: цифра 1 означает отсутствие риска в данной позиции, а 10 - очень высокий риск.

Однако высокий уровень риска для рассматриваемой предпринимателем идеи не означает, что данный вид деятель-ности неприемлем. В этом случае предпринимателю необхо-димо разработать программу по уменьшению и контролиро-ванию риска.

Низкий уровень риска при оценке перспективности идеи не означает, что будет достигнут невысокий уровень риска 1 и процессе производственной деятельности. Предпринимателю необходимо учитывать вероятность возникновения того или иного вида риска на всех стадиях производственного процес-са, от закупки сырья до реализации готовой продукции. В це-лом риск в производственном предпринимательстве включа-ет в себя следующие основные виды риска:

♦ риски невостребованности произведенной продукции;

♦ риски неисполнения хозяйственных договоров (кон-трактов);

♦ риски усиления конкуренции;

♦ риски изменения конъюнктуры рынка;

♦ риски возникновения непредвиденных затрат и снижения доходов;

♦ риски потери имущества предпринимательской органи-зации;

♦ форс-мажорные риски.

В то же время в рамках отдельных видов риска необходимо выделить определенные подвиды риска, то есть дать более пол-ную их классификацию в производственном предпринима-тельстве.

Риск невостребованности продукции возникает вследствие отказа потребителя от приобретения продукции, произ-веденной предпринимательской фирмой. Риск характеризу-ется величиной возможного экономического и морального ущерба, понесенного фирмой по этой причине. Причин воз-никновения риска невостребованности произведенной про-дукции может быть много, они могут быть взаимосвязанны-ми и взаимообусловленными. Эти причины с точки зрения условий возникновения можно разделить на внутренние и внешние.

Внутренние причины возникновения риска зависят от де-ятельности самой предпринимательской организации, ее под-разделений и отдельных работников. К ним относятся следу-ющие:

♦ квалификация производственного персонала (работников);

♦ организация производственного процесса;

♦ организация снабжения предприятия материальными ресурсами;

♦ организация сбыта готовой продукции;

♦ маркетинговые исследования рынка.

Уровень риска невостребованности продукции зависит от уровня квалификации персонала предпринимательской орга-низации, так как именно ошибки работников могут повлечь за собой возникновение данного риска. Например, неправильно составленный специалистами прогноз спроса на произво-димую предприятием продукцию приведет к диспропорции [между объемом произведенной и реализованной продукции, т. е. часть продукции не будет реализована и превысит спрос. В результате подобной ошибки предпринимательская фирма понесет убытки. Кроме этого, неверно выбранные каналы сбыта произведенной продукции, направления ее сбыта, время и место реализации продукции работниками маркетинговой [службы могут привести к несоответствию фактического объема реализации прогнозному объему спроса, что также вызовет потери в прибыли.

Несоответствие уровня квалификации рабочих, других ка-тегорий работников в процессе применяемой технологии про-изводства продукции, низкая технологическая дисциплина, слабый контроль за качеством изготовления деталей, узлов, сборки может привести к низкому качеству продукции, а снижение качества произведенной продукции может сказаться на падении спроса на нее, что приведет к снижению цены про-дукции, а следовательно, уменьшению выручки и прибыли, а также к падению репутации предпринимательской фирмы, снижению ее конкурентоспособности, в результате чего фирма несет и материальный и моральный ущерб.

Организация производственного процесса может повлиять на уровень риска невостребованности продукции, так как на-рушения в технологическом цикле опять же приводят к сни-жению качества производимой продукции, к явному или скры-тому браку. Обнаружение скрытого брака потребителями на-носит не только экономический, но и моральный вред пред-принимательской организации. Возврат потребителем брако-ванной продукции приравнивается к невостребованной продукции, к тому же потребителю необходимо возместить при-чиненные убытки.

Риски могут быть снижены различными способами. В качестве примера, иллюстрирующего многообразие подходов к одной и той же проблеме, рассмотрим ситуацию с управлением рисками крупной промышленной установки. Назначение и принцип ее действия в данном случае не играют особой роли.

Основным опасным событием является авария установки, которая может сопровождаться пожаром, взрывом, повреждением узлов и агрегатов, человеческими жертвами и т.д. Безусловно, в первую очередь должны быть проведены предупредительные мероприятия по снижению риска, а также мероприятия по снижению масштабов возможного ущерба. Определяются критические с точки зрения надежности узлы и механизмы, пожаро- и взрывоопасные материалы, и принимаются меры по повышению безопасности установки. Также устанавливаются различные системы; контроля за развитием опасных процессов, датчики задымления, температуры и т.д. Разрабатывается план мероприятий по эвакуации персонала в случае аварии, проводится обучение работников правилам поведения в таких ситуациях.

Ситуация с управлением риском на первом этапе упрощается я связи с тем, что существуют технические нормативы по безопасности различных машин и устройств, соблюдение которых обязательно для промышленных предприятий. Поэтому относительно несложно определить перечень мероприятий по снижению риска которые необходимо осуществить в первую очередь.

Однако затем неизбежно встает вопрос о способах дальнейшего понижения уровня риска. И в этом случае проведение дополнительных предупредительных мероприятий уже не кажется очевидным, поскольку все они связаны с определенными затратами. Снижение риска требует внедрения безопасных технологий и материалов, обновления технического парка, улучшения систем контроля и предупреждения, страхование – уплаты страховой премии, самострахование – отчислений в резервный фонд. При этом конечный эффект от данных мер можно оценить по степени компенсации или устранения возможных убытков в будущем. Если соотнести затраты на управление риском и степень снижения будущих убытков, то можно получить оценку эффективности мер по управлению риском с экономической точки зрения.

Можно также оценить эффективность управления риском с точки зрения обеспечения общей устойчивости деятельности предприятия. В качестве примера рассмотрим ситуацию, когда организация принимает решение инвестировать средства в повышение надежности и бесперебойности функционирования производственного цеха или промышленной установки. Финансовые мероприятия, такие, как страхование, для этих целей подходят больше. Известно, что, начиная с определенного уровня, затраты на прямое снижение риска при помощи организационно-технических мер растут более быстрыми темпами, чем снижается сам риск. Иначе говоря, если повышение надежности устройства с 97 до 98% требует некоторой суммы S , то повышение надежности с 98 до 99% требует затрат уже в несколько раз больше, например 2 S . Стопроцентной надежности, как известно, никогда не достигается, т.е., в этом случае затраты равны бесконечности.

В данной ситуации страхование рисков выглядит более предпочтительной процедурой, поскольку затраты на него обычно пропорциональны объему рисков (при условии их однородности).

Приведенный пример иллюстрирует, что начиная с определенного уровня снижения рисков у предприятия возникает проблема сравнительной оценки различных методов воздействия на риск и выбора наилучшего из них. Сравнение методов может происходить на основе различных критериев, в том числе и экономических.

Общие подходы к оценке эффективности методов управления риском

Оценка эффективности применения того или иного метода управления риском зависит от критерия, который положен в основу сравнения. Есть два наиболее употребительных подхода к выработке критериев:

выбор критического параметра, который не должен выходить за допустимые пределы;

экономическая выгода.

Первый подход тесно связан с соблюдением норм безопасности и обеспечением устойчивости работы предприятия. Например, существуют нормативы безопасности для работающих на опасных производствах или загрязненности окружающей среды для населения. В рамках данного подхода различные мероприятия по управлению риском оцениваются исходя из предположения, что все они снижают уровень критического параметра до требуемой величины.

Чисто финансовые механизмы, такие, как страхование и самострахование, направлены прежде всего на компенсацию последствий неблагоприятных событий. Сравнение их с другими методами управления риском возможно, если в качестве критерия выбран определенный финансовый параметр, например предельный размер убытков, ведущий к разорению предприятия.

Предприятие может получить экономическую выгоду за счет повышения уровня собственной безопасности. В этом случае различные варианты организации мероприятий по управлению риском оцениваются по тому же принципу, что и инвестиционные проекты: вначале определяют затраты, а затем – абсолютную прибыль или норму прибыли на единицу затрат. Достигаемый при этом уровень безопасности не играет особой роли, он определяется выбранным наиболее экономически выгодным вариантом.

Экономические критерии оценки эффективности управления риском

Применение любого из методов управления риском приводит к перераспределению текущих и ожидаемых финансовых потоков внутри предприятия или финансового проекта. Например, при страховании часть собственных средств отвлекается на уплату страховых взносов, в результате чего происходит недоинвестирование проекта и потеря прибыли. С другой стороны, возникает ожидаемый в будущем приток средств в виде компенсации убытков при наступлении страхового случая.

Перераспределение финансовых потоков приводит к изменению стоимости чистых активов предприятия или проекта, рассчитанной с учетом ожидаемых денежных поступлений. Таким образом, в качестве критерия экономической эффективности применения методов управления риском можно использовать оценку их влияния на изменение стоимости предприятия, рассчитанной на начало и окончание финансового периода. Для инвестиционного проекта критерием служит влияние методов управления риском на изменение чистой текущей стоимости проекта.

Приведем два примера из области финансовых рисков.

Пример 1. Инвестиционный проект

Риски инвестиционного проекта учитываются в составе ставки дисконта для собственного капитала, которая используется для расчета чистой текущей стоимости проекта (NPV – чистая текущая стоимость). Страхование уменьшает риски, тем самым снижая ставку дисконта и увеличивая NPV . С другой стороны, страхование подразумевает дополнительные затраты на уплату страховой премии в течение срока реализации проекта, которые в итоге приводят к снижению прибыли проекта.

Результирующее влияние этих двух противоположно действующих факторов приводит либо к увеличению, либо к снижению NPV , позволяя тем самым, судить об эффективности применения страхования.

Однако инвесторы могут потребовать снижения рисков проекта до необходимых пределов. В этом случае отправной точкой для оценки эффективности методов управления риском будет сравнение затрат на их осуществление при обеспечении одинакового требуемого уровня риска.

Пример 2. Инвестирование в ценные бумаги

При инвестировании в биржевые активы инвестор на основании данных прошлых лет о колебаниях курса может оценить, с какой вероятностью он получит требуемый уровень дохода. После этого свою будущую экономическую выгоду он может определить в виде математического ожидания, т.е. как произведение вероятности на ожидаемую прибыль.

После этого инвестор для снижения риска может применить методы хеджирования либо застраховать будущую прибыть обычным способом. В первом случае инвестор зафиксирует меньшую прибыль, но с большей вероятностью, а также понесет затраты на операцию хеджа. Во втором случае он зафиксирует желаемую прибыль, но понесет значительные затраты на уплату страховой премии.

В практическом плане для сравнительной оценки эффективности различных способов управления риском можно воспользоваться методом их попарного сравнения и затем построить иерархию результатов, основанную на применении выбранных критериев.

Анализ экономической эффективности страхования и самострахования

Методика анализа

Рассмотрим способ сравнительной оценки эффективности двух наиболее употребительных финансовых механизмов управления риском – страхования и самострахования, который получил в западной литературе название метода Хаустона. Суть его заключается в оценке влияния различных способов управления риском на «стоимость предприятия» (value of organization).

Стоимость предприятия можно определить через стоимость его свободных активов. Свободные (или чистые) активы предприятия – это разность между величиной всех его активов и обязательств. Решения по страхованию или самострахованию риска изменяют стоимость предприятия, поскольку затраты на эти мероприятия уменьшают денежные средства или активы, которые организация могла бы направить на инвестиции и получить прибыль. В рассматриваемой модели учитывается также возникновение убытков в будущем от рассматриваемых рисков.

Предполагается также, что оба финансовых механизма в равной степени покрывают рассматриваемый риск, т.е. обеспечивают одинаковый уровень компенсации будущих убытков.

При страховании предприятие уплачивает в начале финансового периода страховую премию и гарантирует себе компенсацию убытков в будущем. Стоимость предприятия в конце финансового периода при осуществлении страхования выразим следующей формулой:

S I = S – P + r (S – P), (33.1)

где S I – стоимость предприятия в конце финансового периода при страховании;

S – стоимость предприятия в начале финансового периода;

Р – размер страховой премии;

r – средняя доходность работающих активов.

Величина убытков не влияет на стоимость предприятия, поскольку они, как предполагается, полностью компенсируются за счет выплаченных страховых возмещений.

При самостраховании предприятие полностью сохраняет собственный риск и формирует специальный резервный фонд – фонд риска. Влияние на величину свободных активов полностью сохраненного риска можно оценить следующей формулой:

S R = S – L + r(S – L – F) + iF, (33.2)

где S R – стоимость предприятия в конце финансового периода при полностью сохраненном риске;

L – ожидаемые потери от рассматриваемых рисков;

F – величина резервного фонда риска;

i – средняя доходность активов фонда риска.

При самостраховании предприятие терпит два вида убытков – прямые и косвенные. Прямые убытки выражаются в виде ожидаемых годовых потерь L . Кроме ожидаемых потерь L , определенные средства должны быть направлены в резервный фонд F , чтобы обеспечить компенсацию ожидаемых потерь, причем с некоторым запасом. Предполагается, что активы хранятся в резервном фонде в более ликвидной форме, чем активы, инвестированные в производство, поэтому они приносят меньший доход. Сравнение значений S I и S R позволяет судить о сравнительной экономической эффективности страхования и самострахования.

Следует отметить, что для большей точности расчетов необходимо учитывать дисконтирование денежных потоков вследствие распределения убытков во времени, задержек в выплате страхового возмещения, связанных с оформлением и предъявлением претензий, и наличия инфляции.

Результаты анализа эффективности

Зададимся целью определить из модели Хаустона условие эффективности использования страхования на предприятии для защиты от рисков. Математически данное условие можно записать в следующем виде:

S I > S R . (33.3)

Это говорит о том, что стоимость предприятия в конце финансового периода при страховании должна быть выше.

Подставляя в неравенство (33.3) выражения (33.1) и (33.2) и произведя некоторые преобразования, получим следующее выражение:

где Р – страховая премия;

L cp – приведенные средние ожидаемые убытки;

F – размер фонда риска в случае осуществления самострахования;

r – средняя доходность на работающие активы;

i – средняя доходность на активы фонда риска.

Из неравенства (33.4) уже можно определить максимально допустимый размер страховой премии, если сделать определенные предположения о величинах, в него входящих.

Два ключевых параметра, от которых зависит соблюдение или несоблюдение указанного неравенства, – это средние ожидаемые убытки Lcp и размер резервного фонда риска F . Рассмотрим основные закономерности, характерные для этих величин.

В целях корректности расчета в формуле (33.4) необходимо использовать значение ожидаемых убытков Lcp , приведенное к началу финансового периода. Реальные убытки распределены по периоду наблюдения, и те из них, которые произошли раньше по времени, сильнее влияют на изменение стоимости предприятия. В данном случае для корректировки величины Lcp можно использовать стандартные процедуры дисконтирования финансовых потоков.

Необходимый размер фонда риска F, который должен быть сформирован предприятием при самостраховании, можно оценить, исходя из следующих соображений. Денежные средства фонда риска, как уже упоминалось, также используются предприятием для извлечения прибыли, поскольку они являются «временно свободными» до тех пор, пока не понадобятся для компенсации убытков. Если бы эффективность использования фонда риска была равна эффективности использования производственных активов (т.е. r = i), то условие эффективности страхования, заданное неравенством (33.4), никогда бы не соблюдалось, поскольку страховая премия Р всегда больше средних ожидаемых убытков: L cp: Р > Lcp .

Это обстоятельство вытекает из структуры страхового тарифа, поскольку помимо величины средних убытков в нее заложены расходы на ведение дела и прибыль страховой компании (а также другие компоненты). Страхование всегда было бы менее экономически выгодно, чем самострахование. Однако, как правило, r > i , поскольку активы в фонде риска должны храниться в более ликвидной, а значит, менее доходной форме. Поэтому существует область значений тех переменных, при которых страхование будет более экономически выгодным механизмом, что выразится в увеличении стоимости предприятия.

Размер фонда риска определяется в соответствии с субъективным восприятием риска страхователем. Для оценки данного фактора в модели используется уже упоминавшееся ранее понятие максимально приемлемого уровня убытка L max . Логично было бы установить размер фонда риска равным величине максимально приемлемого убытка: F = L max

Важно отметить, что неравенство определяет максимально приемлемый для страхователя размер страховой премии исходя из внутренних свойств страхуемых рисков, которые описываются в модели параметрами L max и L cp . Эти параметры могут быть определены на основе статистических данных. При их отсутствии в качестве приближенных значений L max и L cp можно использовать доступные данные по другим предприятиям аналогичного профиля либо взять значения максимального и среднего годового убытка от рассматриваемых рисков за достаточно длительный период времени (в приведенных к уровню расчетного года суммах), скорректированные на коэффициент, определенный экспертным путем.

На основании анализа неравенства можно сделать следующие выводы о влиянии различных условий на эффективность использования страхования на предприятии.

1. Чем больше размер формируемого предприятием фонда риска, тем менее эффективным оказывается самострахование.

2. Эффективность самострахования падает с увеличением доходности деятельности предприятия и растет с увеличением доходности ликвидных высоконадежных инвестиций. Это положение имеет очевидный экономический смысл: с увеличением доходности своей деятельности предприятию выгоднее вкладывать средства в производство, чем отвлекать их на создание фонда риска.

Практическая угроза различных рисков для компании реализуется посредством возможных потерь или убытков. Именно угроза материальным или нематериальным активам компании вынуждают руководство обращаться к методам управления рисками для снижения потерь компании вследствие их наступления. Однако на этом список факторов, обусловливающих объективную необходимость внедрения систем управления рисками в компаниях, далеко не исчерпывается. К ним можно отнести следующие важнейшие предпосылки: возрастающая волатильность финансовых рынков, периодические кризисы и потрясения (в т. ч. природные и техногенные катаклизмы, угроза террористических актов), давление регулирующих органов, необходимость совершенствования механизмов управления.

На сегодняшний день, пожалуй, наиболее эффективным вспомогательным инструментом любого бизнеса для повышения финансовой устойчивости и надежности является комплексная реализация выработанных мероприятий и процедур по управлению рисками. В последние годы проблеме управления рисками уделяется все больше внимания. Причем не только в теоретическом плане, но и на практике руководители многих предприятий и организаций (не только финансовых, но также производственных и сферы услуг) приступили непосредственно к реализации систем управления рисками в собственном бизнесе. Ведь комплексный подход к проблеме риск-менеджмента позволяет попутно решать или создавать благоприятные условия для решения задач большинства аспектов деятельности компании. К числу таких задач можно отнести: планирование ожидаемых прибылей и убытков, снижение непредвиденных расходов, оптимизацию налоговых платежей, уменьшение волатильности прибыли, увеличение кредитного или инвестиционного рейтинга, адекватность тарифов премии за риск, повышение финансовой устойчивости и т. д. Решение хотя бы некоторых из перечисленных задач позволит компании в короткие сроки получить значительный возврат инвестиций по внедрению системы управления рисками и, в конечном счете, служит достижению стратегических целей - максимизации прибыли и повышению рыночной стоимости компании. Однако все чаще возникает закономерный вопрос: насколько эффективна действующая система риск-менеджмента?

В данном материале рассматривается принципиальная теоретическая основа для построения систем оценки эффективности управления рисками. Предлагаемая система может быть применена как для оценки уже достигнутых результатов работы риск-менеджеров, так и в ходе самого процесса управления рисками на этапе выбора альтернативных методов воздействия или противодействия риску.

В процессе принятия решения по осуществлению тех или иных мероприятий по управлению рисками необходимо, в первую очередь, учитывать выполнение условий следующего неравенства:

где L - величина ожидаемого убытка в случае наступления риска;
С - совокупная стоимость мероприятий по управлению рисками.

В свою очередь, величина ожидаемого убытка рассчитывается по формуле:

где f(P, E) - функция вероятностной величины убытка, вследствие наступления риска;
Р - вероятность наступления риска;
E - величина максимального убытка в случае наступления риска.

Рассчитывая совокупную стоимость мероприятий по управлению рисками, необходимо не только просуммировать стоимость каждого конкретного ресурса в денежной и иной форме, привлекаемых для управления рисками, но и проиндексировать на стоимость альтернативного размещения каждого ресурса:

где i - общее количество мероприятий, планируемых к реализации в ходе управления риском;
Сi - денежная оценка i-го мероприятия по управлению риском;
Ai - стоимость альтернативного размещения і-го ресурса.

где L" - фактическая (или прогнозируемая) величина убытка после реализации мероприятий по управлению рисками. Для расчета экономической эффективности управления рисками ожидаемую величину снижения убытка соотносят с совокупной стоимостью мероприятий риск-менеджмента. Иными словами, показатель экономической эффективности управления рисками Y показывает общую ожидаемую величину снижения убытка с учетом затрат на проведение мероприятий риск-менеджмента:

Исходя из данного выражения, можно сделать вывод о нецелесообразности и неэффективности управления рисками в случае, если величина Y окажется отрицательной. Это будет означать, что стоимость реализации выбранных мероприятий не будет компенсирована величиной снижения убытка. В этом случае целесообразнее от управления рисками отказаться. Единственным исключением может быть преследование определенных имиджевых целей, но поскольку эффект от проведения рекламных и PR-акций также может быть выражен в стоимостной форме, то приведенная формула является достаточно универсальной для всех коммерческих субъектов.

На этапе выбора метода, системы мероприятий или же стратегии управления рисками используется функция fmax(Y1,Y2,…,Yn). Иными словами, для практической реализации выбираются мероприятия с максимальным показателем экономической эффективности. Однако оговоримся, поскольку риск является величиной, прежде всего, вероятностной, то возможны и некоторые отклонения показателей фактических от расчетных. Величина такого отклонения во многом зависит от точности выполненных расчетов, качества и достоверности исходных данных. В не меньшей степени результат будет зависеть также и от своевременности и полноты проведенного анализа по выявлению и оценке рисков.

Практическое использование предложенной системы оценки эффективности наиболее целесообразным видится на следующих этапах управления рисками (см. рисунок):

выбор метода управления - на этом этапе производится расчет прогнозируемых результатов всех предлагаемых вариантов по управлению рисками. К осуществлению принимается вариант с наибольшим экономическим эффектом;

анализ результатов - с целью определения фактической эффективности проведенных мероприятий риск-менеджмента производится расчет по фактическим показателям. Ценность применения оценки эффективности управления рисками на данном этапе заключается, во-первых, в получении достоверной объективной управленческой информации, во-вторых, с учетом анализа фактических результатов вносятся коррективы в практические руководства, методики и инструкции по управлению рисками для оптимизации работы в будущем, в-третьих, результаты могут быть использованы в системе мотивации и оплаты труда риск-менеджеров.

Рисунок. Интеграции системы оценки эффективности управления рисками в процесс риск-менеджмента

Предложенная система оценки эффективности призвана дополнить существующую систему риск-менеджмента своеобразным элементом контроля, индикатором допущенных ошибок как в текущей работе, так и в общей стратегии управления рисками. Вырабатывая собственную стратегию риск-менеджмента и реализуя конкретные методы управления рисками, руководителю любого уровня не лишним будет иметь прогнозируемый результат практической реализации тех или иных решений.

Лидерство, Менеджмент, Управление компанией

Тема 5. Оценка эффективности управления рисками (4 часа).

1. Методы оценки эффективности управления рисками.

2. Критерии оценки эффективности применения методов управления риском.

3. Мероприятия по управлению риском и их влияние на стоимость предприятия.

4. Алгоритм сравнительной оценки эффективности страхования и самострахования при помощи метода Хаустона.

5. Относительная оценка эффективности управления риском на основе анализа финансового состояния риска.

6. Факторы, влияющие на эффективность управления риском.

Применение любого из методов управления риском приводит к перераспределению текущих и ожидаемых финансовых потоков внутри предприятия или финансового проекта. Например, при страховании часть собственных средств отвлекается на уплату страховых взносов, в результате чего происходит недоинвестирование проекта и потеря прибыли. С другой стороны, возникает ожидаемый в будущем приток средств в виде компенсации убытков при наступлении страхового случая.

Перераспределение финансовых потоков приводит к изменению стоимости чистых активов предприятия или проекта, рассчитанной с учетом ожидаемых денежных поступлений. Таким образом, в качестве критерия экономической эффективности применения методов управления риском можно использовать оценку их влияния на изменение стоимости предприятия, рассчитанной на начало и окончание финансового периода. Для инвестиционного проекта критерием служит влияние методов управления риском на изменение чистой текущей стоимости проекта.

Приведем два примера из области финансовых рисков.

Пример1. Инвестиционный проект

Результирующее влияние этих двух противоположно действующих факторов приводит либо к увеличению, либо к снижению NPV, позволяя тем самым, судить об эффективности применения страхования.

Пример 2. Инвестирование в ценные бумаги

Анализ экономической эффективности страхования и самострахования

Методика анализа

Рассмотрим способ сравнительной оценки эффективности двух наиболее употребительных финансовых механизмов управления риском - страхования и самострахования, который получил в западной литературе название метода Хаустопа. Суть его заключается в оценке влияния различных способов управления риском на «стоимость предприятия» (value of organization ).

Стоимость предприятия можно определить через стоимость его свободных активов. Свободные (или чистые) активы предприятия - это разность между величиной всех его активов и обязательств. Решения по страхованию или самострахованию риска изменяют стоимость предприятия, поскольку затраты на эти мероприятия уменьшают денежные средства или активы, которые организация могла бы направить на инвестиции и получить прибыль. В рассматриваемой модели учитывается также возникновение убытков в будущем от рассматриваемых рисков.

S 1 = S - P + r (S - P ),

где Si - стоимость предприятия в конце финансового периода при страховании;

S - стоимость предприятия в начале финансового периода;

Р - размер страховой премии;

r - средняя доходность работающих активов. Величина убытков не влияет на стоимость предприятия, поскольку они, как предполагается, полностью компенсируются за счет выплаченных страховых возмещений.

При самостраховании предприятие полностью сохраняет собственный риск и формирует специальный резервный фонд - фонд риска. Влияние на величину свободных активов полностью сохраненного риска можно оценить следующей формулой:

S R = S - L + r (S - L - F ) + iF , где S R - стоимость предприятия в конце финансового периода при полностью сохраненном риске;

L - ожидаемые потери от рассматриваемых рисков; F - величина резервного фонда риска;

i - средняя доходность активов фонда риска.

При самостраховании предприятие терпит два вида убытков - прямые и косвенные. Прямые убытки выражаются в виде ожидаемых годовых потерь)/-. Кроме ожидаемых потерь L , определенные средства должны быть направлены в резервный фонд!F, чтобы обеспечить компенсацию ожидаемых потерь, причем с некоторым запасом. Предполагается, что активы хранятся в резервном фонде в более ликвидной форме, чем активы, инвестированные в производство, поэтому они приносят меньший доход. Сравнение значений Si и Sr позволяет судить о сравнительной экономической эффективности страхования и самострахования.

Результаты анализа эффективности

S ,> Sr .

Это говорит о том, что стоимость предприятия в конце финансового периода при страховании должна быть выше.

Два ключевых параметра, от которых зависит соблюдение или несоблюдение указанного неравенства, - это средние ожидаемые убытки L cp и размер резервного фонда риска F . Рассмотрим основные закономерности, характерные для этих величин.

В целях корректности расчета необходимо использовать значение ожидаемых убытков 1 ср, приведенное к началу финансового периода. Реальные убытки распределены по периоду наблюдения, и те из них, которые произошли раньше по времени, сильнее влияют на изменение стоимости предприятия. В данном случае для корректировки величины L cp можно использовать стандартные процедуры дисконтирования финансовых потоков.

Необходимый размер фонда риска F , который должен быть сформирован предприятием при самостраховании, можно оценить, исходя из следующих соображений. Денежные средства фонда риска, как уже упоминалось, также используются предприятием для извлечения прибыли, поскольку они являются «временно свободными» до тех пор, пока не понадобятся для компенсации убытков. Если бы эффективность использования фонда риска была равна эффективности использования производственных активов (т.е. г = i ), то условие эффективности страхования, заданное неравенством (10.4), никогда бы не соблюдалось, поскольку страховая премия Р всегда больше средних ожидаемых убытков: 1 ср: Р > L cp .

Это обстоятельство вытекает из структуры страхового тарифа, поскольку помимо величины средних убытков в нее заложены расходы на ведение дела и прибыль страховой компании (а также другие компоненты). Страхование всегда было бы менее экономически выгодно, чем самострахование. Однако, как правило, r > i /, поскольку активы в фонде риска должны храниться в более ликвидной, а значит, менее доходной форме. Поэтому существует область значений тех переменных, при которых страхование будет более экономически выгодным механизмом, что выразится в увеличении стоимости предприятия.

Размер фонда риска определяется в соответствии с субъективном восприятием риска страхователем. Для оценки данного фактора в модели используется уже упоминавшееся ранее понятие максимально приемлемого уровня убытка L Max . Логично было бы установить размер фонда риска равным величине максимально приемлемого убытка: F = L Max ,

Отсюда можно найти окончательный вариант условия экономической эффективности использования страхования для покрытия рисков предприятия, выражаемый следующим образом:

Важно отметить, что неравенство определяет максимально приемлемый для страхователя размер страховой премии исходя из внутренних свойств страхуемых рисков, которые описываются в модели параметрами L Max и L cp . Эти параметры могут быть определены на основе статистических данных. При их отсутствии в качестве приближенных значений L Max и L cp можно использовать доступные данные по другим предприятиям аналогичного профиля либо взять значения максимального и среднего годового убытка от рассматриваемых рисков за достаточно длительный период времени (в приведенных к уровню расчетного года суммах), скорректированные на коэффициент, определенный экспертным путем.